2024年5月5日发(作者：2014版cad序列号和密钥)

美国资金集团（Capital Group）

2011-7-14整理

资金集团成立于1931年，由一家因个人兴趣而成立的小型投资公司，壮大成美国三大基金管

理公司之一和全球最大的独立投资研究组织之一。在其成立至今80年的时间里，一直保持卓越的

投资绩效，目前管理资产超过1万亿美元（私人客户资金规模7500亿美元，企业与机构客户资

金3000亿美元），在美国、欧洲、亚洲建立了20多个办事处，全球超过8000名员工。资金集团

是全球最大的新兴市场投资者之一和主要发达国家最受推崇的投资管理公司，但由于资金集团拒

绝任何媒体的宣传,在业外鲜有人知。

在高风险的投资行业，是什么让它能经历一次次的惊涛骇浪而长盛不衰？资金集团的优秀投

资人、以人为本的企业文化和长期投资战略，正是这些因素使得资金集团获得了巨大的成功，并

成为投资专家最想工作的地方。

核心价值观：注重长期投资；密切关注创新和创新者；始终如一地要求高职业标准，坚持以

充分论证为基础的稳健投资，全面深入的全球性研究，矢志不渝地坚持严谨的投资管理哲学；珍

视并合理地组织一流人才，一以贯之地为投资者提供良好的服务；以及诚信和正直的道德观。

主要投资哲学：

一、资金集团的成功之道与大多数成功的投资企业一样遵循一些基本的价值观，如注重长期

投资、关注创新、高职业标准、充分论证基础上的稳健投资、合理组织一流人才、为投资者提供

良好服务等。这些基本的价值观和成功因素其实为大多数投资机构所了解和熟知，问题在于在这

些原则下资金集团能够得到最大程度的贯彻和执行，从而显示出这些原则的长期绩效和威力。成

功的因素是一样的，要获得长线之道贵在坚持。

二、在投资团队的组织上资金集团与大部分投资企业不一样的显著特点在于资金集团实行的

是人人平等的团队制管理模式。这是资金集团显著区别于同业的核心竞争力。在一个充满个性化

特点的投资行业，资金集团牺牲掉个人英雄主义的色彩，实现发挥全员劳动效率的多元投资顾问

制度。多元顾问制度的核心在于摒弃个人英雄主义的明星制，达成以服务投资人为目标的知识工

人团队。

三、能够实现多元投资顾问制的要义在于以人为本的人力资源管理，即因人设事，团队搭配。

公司没有僵化的组织结构和等级制度，而是实行委员会管理和多元投资顾问，使决策权广泛分散，

使人人都有决策权并为自己的决策负责。在人员的管理上体现了长线原则：聘用工作走在实际需

要之前—重视人员储备；考评采用四年移动数考核。

四、在投资方面资金集团是坚持长期投资、价值投资和独立投资的典范。作者认为如果年均

换手率超过100%和持股时间不到一年就很难讲是在投资或是投机，资金集团的换手率是同业的三

分之一。资金集团遵循是以低于真正的长期投资价值的价格买入股票的价值投资原则：如果不是

想以那个价格买入整个公司就100股也不要购买；如果不是想成为第一大股东那么也不用提出购

买建议。资金集团并不采用自上而下的宏观投资方式，也不根据标准指数的构成进行行业配置，

只是顽固的在增长行业中寻找实力雄厚管理良好的公司以合理的价格买入，而且不受传统的市盈

率和市净率等估值标准的限制。公司价值投资的核心是人和良好的管理。资金集团坚持独立投资

原则：即依靠内部研究能力、寻找反向投资机会和关注长期回报。

公司网址： /

背景文章一：《长线——资金集团的成功之道》（作者：查尔斯·埃利斯）

查尔斯.埃利斯在《长线：资金集团的成功之道》就以“美国三大基金管理公司之一和全球最

大的独立投资研究组织之一”的“资金集团”（Capital Group Company）为例，为读者讲述资

金集团的故事之余，道出了成功的秘密，那就是要关注“长线”，注重长期。

当然长期意味着不可能一帆风顺，正如资金集团的发展史一样。乔纳森.贝尔.洛夫莱斯和乔恩.

洛夫莱斯父子在资金集团创立伊始发挥了重要的作用，不过无可否认这不是一家开始创建就规模

巨大的公司，而是一家不折不扣的小公司。对于小公司而言，面临的问题不少，但最关键的还是

如何服务客户，如何招募新人，如何获得收益的问题。这是资金集团面临的三岔路口了。

但正如埃利斯在开篇“绪论”中所说的那样，“世界上没有任何一个公司能像资金集团这样，

做的时间这么久、成果这么优秀、客户这么多”。这为资金集团的选择下了总结。首先，资金集团

注重长期，这种长期视角有助于资金集团的工作人员超乎一般人的短视，看得到更远或者更本质

的东西。也只有在这种视角下，资金集团才能抵制众多短期的诱惑而在长期中脱颖而出。因此对

于那些当前十分流行、很显然有利可图但是从长远的观点来看却会伤害投资者的主意，资金集团

通常是敬而远之的。当大多数投资公司都努力追随投资行业不断变化的潮流时，资金集团向我们

展示了从长期效果来看，只有忠实地为投资者真正的长期利益服务，才能打造一个十分强大、不

断成长并且利益客观的行业巨头。

要达成这样的目标，按照履历表或者简单的考察招聘而来的员工可能无法胜任资金集团的工

作。因此在招聘上，资金集团的人性化令人赞叹。乔恩.洛夫莱斯为了招募比尔.牛顿甚至花了一年

多时间。作者埃利斯由此发出感慨：与其说资金集团所做的是投资行业，不如说资金集团是在开

发个人和团队的潜能，以便让他们做出最佳的成绩。

在拓展客户招兵买马之后，没有一套有效的富有创意的制度，恐怕依然无法为资金集团获取

收益，自然也谈不上受人尊敬了。实际上，在经济增长领域的理论也可以套用到公司业绩的获得

上。例如赫尔普曼在《经济增长的秘密》一书中就详细解释了为什么光有设备、资金和劳动力，

没有技术进步和制度变迁，经济增长就没法启动。对于资金集团而言，同样也是如此。当然资金

集团之所以声誉日隆，恰恰是因为其有自身的独到之处，尤其是其多元顾问制度。

在通常情况下，随着公司的发展，资产规模也会越来越大，这种大规模带来的难题通常会难

倒投资公司，使之陷入混乱。但资金集团通过将大宗的证券组合分成几个部分，交由不同的投资

顾问负责，每一个部分的经理人都将自己的最高信念植入在工作中，并对结果负责。当然同许多

伟大的制度创新一样，这种多元顾问制度一开始也不可能是石头里蹦出来的完美想法。

这一制度的起步也历经波折，即便是在资金集团内部的实施也不是一帆风顺。例如在资金集

团下属的资金监护信托公司（Capital Guardian Trust）实施这一制度时，显而易见的问题是分成

几个部分交由不同人负责时，证券投资负责人之间的差异很大，但又没有有效沟通。当一个委托

人进行委托时，很可能因为对某一项投资的意见两位证券投资人的意见截然相反而倍感困惑。这

也是为什么“多元顾问制度”多少有些模糊不清难以解释的缘故。

一来可能是因为这种制度的含混不清，二来可能是因为这种制度过于复杂，所以哪怕直到现

在，实行多元投资顾问制度的公司在华尔街也不多见。多数投资公司的理念依然是基于明星经纪

人或者投资者，颇有点注重个人英雄主义的色彩。一个人在投资领域做得出色可能就会独立门户，

之后就必须从一个明星经理人转变为一个公司管理者，而不少人就在这个过程中摔下马来，一败

涂地。而且由于疏离了投资领域，也导致自己的专业技能被荒废了。这从长期来看，也造成了不

小的损失。但多元投资顾问的制度却可以避免这种损失。

当然没有实行多元投资顾问制度的公司也有成功的，但这些公司的成长容易遇到的问题是，

都将公司置于个人的骄傲自大和企业的机会主义形成的风险之中，而这两者都受到短期因素的影

响，个人的虚荣与企业的投机都与企业的长远职责和目标相背离。而多元投资顾问制度则有助于

获得平衡的发展。当一个公司的证券组合并非交给一个经理人去做，而是交给几个人的时候，每

一个人都只是负责这个证券组合中的一部分，并做出由其个人负责的投资决定。这个制度就保证

了企业业绩不会被个别明星经理人左右，而且这一制度也解决了随着规模扩大带来的麻烦。这就

像诺贝尔经济学奖得主托宾所揭示的那样，“不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”，在投资领域

分散风险是极其重要的考虑。而对于资金集团来讲，在制度结构上就已经保证了这种分散风险的

思想贯彻始终，的确殊为不易。这一构架，也从长期保证了资金集团的长青基业。

总结起来，资金集团的制胜之道似乎也不是很复杂，一是关注长期，二是分散风险。当然为

了达成这两个看似简单实则不易的目标，有一系列细节需要贯彻和落实。例如以人为中心的管理，

以及多元投资顾问制度等。但资金集团也的确为我们打开了视界，让我们从一个更宽的视角来审

视自身所处的环境。

站在当下的节点上，用这种视角打量中国目前的股市，突然间有豁然开朗的感觉。也许可以

跳出“入市？观望？抽身而退？”的三岔路口，而站在上空俯瞰大地，会发现哪一条道路延伸得

更远。而且前车之鉴也可为后事之师。美国股市的历史也带来诸多的教训，其中一个非常简单但

又至关重要的经验是：过高的收益率不可持续。至于什么是过高，大抵的判断方式是全民炒股。

在美国1929大崩盘之前，几乎所有人都陶醉在欣欣向荣的牛市中不能自拔。但乔纳森.贝尔.

洛夫莱斯却保持了清醒的头脑。他通过对市场价格和真实投资收益价值的研究发现，一些银行股

票的市场价值几乎相当于其全部资产，就好像银行没有任何储蓄或贷款！乔纳森.贝尔.洛夫莱斯知

道如此高的股市市值难以为继，于是明智地撤出了股市。就在其抽身之后，大萧条接踵而至。乔

纳森.贝尔.洛夫莱斯依靠的当然不是运气，而是对现实和趋势的判断。

大崩盘的历史，似乎没能教会中国散户在入市时需要谨慎。股市的震荡但也无法阻止人们投

身股市的热情，时有耳闻当了房子入股市的新闻。也许是短期的高利润作祟。但目前的利润并不

是以企业业绩的成长为基础的，就像洛夫莱斯的发现一样，多数企业的业绩远远不足以支撑市值，

之所以有高市值是因为后进入的资金托高了其市值，但这些钱并没有真正用于企业的生产和发展。

这无疑发出了一个信号：中国股市越来越像一个“庞兹游戏”了。

在米切尔.朱科夫的《庞兹的骗局：一个金融奇才的真实故事》中，作者似乎有意提醒投资者

“庞兹骗局”——这个美国金融史乃至世界金融史上最著名的骗局——具有现实意义。庞兹骗局

说穿了不过是“拆东墙、补西墙”的老把戏，何以屡屡发生却是因为短期高利润的致命诱惑。目

前之所以依然有大量资金入市，新增股民人数不断增加，始终是有人以为自己站在庞兹游戏的东

墙之上，能在泡沫破灭之前捞到一票。但要想到所赚取的这部分钱很可能来自后入市的散户，而

非来自企业的业绩，短期内的惊人回报本身就透露出不太可信的味道。最终贪婪的人往往会发现

自己并不是站在东墙之上，而是处于西墙这头。一旦 “庞兹游戏”无法持续，泡沫破灭，损失惨

重的正是他们自己。

某种程度上，这正是对中国当下的一个暗喻。当然中国股市目前的成熟度没有办法与美国相

比，加上在相关法律和监管上的不完善，风险无形之中就要高很多。但从更长的时间来看，中国

经济的发展还有很大的上升空间，因此对于中国经济抱有信心的投资者，可以继续留在这个市场

上，只不过短期内可能要做好承受震荡引致的损失的准备。

资金集团当然也遭遇过这种损失，所不同的是，这种损失并不没有影响资金集团的战略，因

为从一开始资金集团就立足于长期视角。因此短期的诱惑和损失对资金集团的操作而言，并不是

最重要的。法国年鉴史学派第二代的领军人物布罗代尔以“长时段”研究闻名天下，资金集团可

能是无意识的切合了这一观点。从长时段来看短期的波动都会被抚平，而长期的趋势更值得关注。

这也启示我们在股市或者更宽泛的投资领域，放宽历史的视界，以“长时段”来看，长线的收益

比起短期的忙碌和担心受怕而言，更为可取。

背景文章二：沉默的巨人：CAPITAL GROUP

当大多数共同基金对个人投资者鼓吹近期绩效、明星基金经理、大打广告来树立品牌识别度

和公共认知度的时候,CAPITAL却在让自己的销售队伍默默地向投资人灌输长期投资的理念，构建

信任度。

平日爱好收集些卓越企业及其各时期掌舵人的传记。尤其偏爱那些藏在历史的角落、如丛林

巨兽般闷声发财的家伙。投资与其说是投资于显示屏上的一个价格、资产价格的涨跌或是三张报

表，不如说是投资于那些改变盈利模式、推动行业发展的企业家，像华为的任正非，这些人从不

曝光露面，却默默构建其庞大的企业帝国。他们的经历和决策智慧延长了我们年轻基金经理们的

经验曲线，而往往任重道远者却没有时间留恋在媒体的镜前欣赏自己的倩影，也没有时间给自己

树碑立传。因此，那些丛林巨兽及其驾驭者的研究资源实在太少，因此也弥足珍贵。而CAPITAL

的大传恰是这样一个珍品。

在Fortune杂志的基金业排名中，经常出现名为“AMERICAN FUNDS”的家族，10年以上

的业绩出奇的好，却找不到由哪个公司管理。最后多番求证才发现是一个从不做广告，连招牌字

号都懒得亮的巨兽———CAPITAL GROUP。要了解这家公司的情况似乎更是难上加难，所幸的

是，亚马逊上居然有一本好书，就是我要向大家推荐的《CAPITAL,THE STORY OF LONG-TERM

INVESTMENT EXCELLENCE》。作者也认同，尽管CAPITAL是全球规模前几位的投资公司，但即

使是它的客户也对它所知无几。这家公司从不打广告也不接受媒体采访，发行基金的名字叫美国

人基金，和公司名号毫不相关。但公司在70年的丛林生涯中以信用、口碑、管理创新和特立独行

的风格成为投资界的楷模，所管理的基金在5年、10年、20年乃至50年期的回报上都处于行业

的绝对前列。

JBL，CAPITAL的创始人。 1924年，他30岁时，和朋友成立了合伙投资公司。1929年在

说服不了合伙人的情况下，他独自赎回股权，成功从美国股市泡沫中逃顶。1931年独立创办了自

己的公司，有8个员工，1200万美元。1947年当公司规模发展到大约3000万美元的时候，进

行了渠道变革，员工增加到20多人。1958年，公司进行了其历史上更为重要的一次变革———

实行基金经理分工制，那时的规模是不到3亿美元。而进入2003年，公司的规模已经达到了6500

亿美元，员工6000人，合伙人的数量也涵盖很广。在香港的基金业中流传着这样一个说法，职业

经理人加入CAPITAL就像自己创业一样荣耀。

以上的公司历程似乎有些枯燥简单，但作者Ellis对公司掌故理解之深的确令人叹服，在每个

注解里都充满了历史的逸事和对投资理解的光芒。比如在描述公司创始人JBL如何在1929年的股

市泡沫中逃顶的一个小注解中，他引述道，JBL只是运用了一个非常简单的常识，当我们按每股市

场价格买下整个公司显得太贵的时候就选择离场。JBL对投资对象有着清教徒一样的苛刻标准。公

司是否有较高的道德标准、深思熟虑的商业策略、保守的财务策略都是他要反复斟酌的。此外，JBL

非常推崇乐于助人的风格，当所有人都想买的时候，你要乐于助人地卖给他们，反之亦然。

公司创始人朴素的投资经历牢牢地烙印在CAPITAL公司的管理理念和长期投资理念中。当然

也有偏离的时候，70年代，即便在构建了基金经理分工制的基础上，公司的机构理财子公司由于

偏离了独立研究和价值投资的原则，也曾蒙受巨大损失，缺失长期投资战略的分工制业务结构也

是极度危险的。根深蒂固的长期投资和价值投资导向的投资理念和管理理念或许是作者希望揭示

的公司成功的基石。

CAPITAL在用人政策上独树一帜，他们的箴言是：只有巨人才会雇用巨人，普通人只会雇用

比自己更弱的人，由此导致整个组织的瘫痪。JBL对华尔街的认识也非常深刻。公司总部设在洛杉

矶，但依旧保留了纽约分公司。其目的是，让新员工在到洛杉矶总部工作前，先在纽约工作一段

时间，以便看清楚华尔街的真实一面，建立起对华尔街看法的必要质疑意识。

1957年公司开始在高校市场公开招聘。当沃顿商学院的就业主管把一摞学分最高的MBA的

简历递给CAPITAL公司的富顿先生时，他摇了摇头说：“我们要的是伟大的投资者，他们的特性

是要有充分的想象力、创造力并善于独立思考。”就业办的主管苦笑中想起一个人———在图书馆

自学的西点军校毕业生埃斯顿，此后他成为CAPITAL的研究总监。

1958年，公司首开先河，把传统的基金经理负责制模式改造成为多顾问组合管理系统，即每

个组合经理只对特殊类别的股票投资负责。一个有3亿美元投资权的顾问可以买9个股票，只要

他认为这些公司值得长期投资下去。

在产品设计上，公司也竭尽所能为投资者的长期利益服务。在新产品推出前，他们都会选择

一类相对低估的资产作为投资标的，预期能在5年内给投资人创造合理的回报。当然，这样的冷

门产品可能很难销售，但如果每次都能给客户挣到钱，未来的生意就可想而知了。

当大多数共同基金对个人投资者鼓吹近期绩效、明星基金经理、大打广告来树立品牌识别度

和公共认知度的时候,CAPITAL却在让自己的销售队伍默默地向投资人灌输长期投资的理念，构建

信任度。最重要的是，CAPITAL给自己设定了合理的发展预期，在每一轮牛市中输掉些市场份额，

而在熊市里面通过利用产品创新和较高客户保留度来夺回份额。

最后的启示是，如何经营一个为消费者终极价值服务的企业？如何构建健康的基金服务业？

如何管理我们的客户资产？如何对客户的终极利益负责？在市场创新迭出、人气轩昂的时候，在

考核和风险控制机制永远难以追及人性贪婪的时候，只有朴素的价值标准和道德标准才是控制风

险、成就事业的最后屏障。