交通运输仓储行业研究:BDI指数环比大幅上涨,中韩航班将恢复到疫前水平|江阴雨辰互联

2024年5月10日发(作者：打印机墨盒怎么加墨水)

板块市场回顾

本周（2/27-3/3）交运指数上涨3.1%，沪深300指数上涨1.7%，跑赢大盘1.4%，排名5/29。交运子板块中铁路板块

涨幅最大(+7.2%)，公交板块涨幅最小(+0.5%)。

行业观点

快递：受春节错峰影响，1月快递单票价格同比上涨。本周（2月25日-3月3日）全国快递揽收量日均3.45亿件，

环比-1.5%；全国快递投递量日均3.51亿件，环比-1.9%。受春节假期错峰影响，2023年1月全国快递服务企业业务

量完成72.3亿件，同比-17.6%；业务收入完成767.5亿元，同比-16.3%；快递单票收入10.62元，同比+1.6%。分公

司看，2023年1月，顺丰、韵达、圆通、申通快递业务量分别为9.57亿票、9.98亿票、11.21亿票、8.06亿票，同

比分别-3.2%、-34.0%、-15.7%、-18.5%，市场份额分别为13.24%、13.81%、15.51%、11.15%，环比分别+2.1%、-0.6%、

+0.1%、持平。伴随全国多地优化疫情防控措施，消费潜力释放，将刺激快递业务量的强劲复苏。价格战监管持续，

叠加资本开支高峰或已过去，产能跟业务量更加匹配，盈利有望持续释放。推荐顺丰控股，关注德邦股份。

物流：宏川智慧港能项目对外开放通过省级验收，兴通盛航获批新增船舶。3月3日宏川智慧泉州港口岸外走马埭作

业区1-8#泊位和斗尾作业区7#泊位对外开放通过省级验收，待正式批文落地后福建港能项目出租率有望迅速提升。

2022年6月福建港能二期项目投产，前期因运营品类申请和码头对外开放资格未落地，出租率水平维持较长时期低位，

随着对外开放资格落地，该项目有望扭亏为盈。2月17日，交通部发布《2022年度沿海省际散装液体危险货物船舶

运输市场运力调控综合评审结果》，其中兴通股份获批1艘17500载重吨化学品船，以及1艘5000立方米费液氨专用

船；盛航股份获批1艘7450载重吨化学品船。危化品航运市场龙头份额有望持续提升，高盈利能力可持续：1、需求

端：多个沿海大型炼化一体项目陆续投产，运输需求维持稳定增长；2、供给端：行业新增运力实行严格审批制度，

行业有序竞争，龙头企业高盈利能力可持续，业绩增长确定性强。制造业升级对ToB 生产性供应链物流需求增加，重

视系统投入、强管理的企业将胜出。推荐宏川智慧、盛航股份。

航空机场：国际航班量恢复至2019年15%，中韩航班将恢复到疫前水平。本周（2月25日-3月3日）全国日均执飞

航班量12154班，恢复至2019年84%；其中国内线日均11662班，为2019年98%；国际线日均316班，为2019年15%；

地区线日均177班，为2019年36%。据韩联社报道，中韩两国航空公司从星期五（3月3日）起将按照每国每周608

班次的往常航班额度执飞，各家航司将根据旅客出行需求和机场条件，在月内将航班量增至每周200班以上，并分阶

段恢复航班，预计本月将增飞仁川至北京、仁川至上海、仁川至青岛、仁川至延吉等航班。航班量持续复苏，国际增

班加速，预期2023年起航司机场业绩将持续改善；中长期航空需求终将恢复增长，且航空业将出现供需增速差，叠

加票价市场化业绩将大幅反弹。国际客流恢复后，国际枢纽机场投资价值亦将凸显。推荐吉祥航空。

航运：BDI指数环比大幅上涨，油运长期供需好转逻辑不改。集运：本周CCFI环比-1.86%，同比-69.8%；SCFI环比

-1.65%，同比-81.18%。油运：本周BDTI环比+10.8%，同比+2.3%；BCTI环比-17.4%，同比-0.1%。干散货运输：本周

BDI环比+37.1%，同比-41.5%。伴随全球经济复苏，油运需求逐步恢复，供给端受老旧船舶拆船、环保政策、新订单

有限、船台产能等影响受限，建议关注油运复苏机会。

风险提示

疫情影响超预期风险，油价上涨风险，汇率波动风险，价格战超预期风险。

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行业周报

内容目录

一、本周交运板块行情回顾........................................................................ 4

二、行业基本面状况跟踪.......................................................................... 5

2.1航运港口 ................................................................................ 5

2.2航空机场 ................................................................................ 8

2.3铁路公路 ............................................................................... 10

2.4快递物流 ............................................................................... 11

三、风险提示................................................................................... 12

图表目录

图表1：本周各行业涨跌幅 ....................................................................... 4

图表2：本周交运子板块涨跌幅 ................................................................... 4

图表3： A股交运板块周涨幅排名前十公司.......................................................... 5

图表4： A股交运板块周涨跌幅排名后十公司........................................................ 5

图表5：出口集运CCFI走势 ...................................................................... 5

图表6：出口集运SCFI走势 ...................................................................... 5

图表7： CCFI美东航线运价指数................................................................... 6

图表8： CCFI美西航线运价指数................................................................... 6

图表9： CCFI欧洲航线运价指数................................................................... 6

图表10： CCFI地中海航线运价指数................................................................ 6

图表11：内贸集运PDCI走势 ..................................................................... 6

图表12： PDCI东北运价指数...................................................................... 6

图表13： PDCI华北运价指数...................................................................... 7

图表14： PDCI华南运价指数...................................................................... 7

图表15：原油运输BDTI走势 ..................................................................... 7

图表16：成品油运输BCTI走势 ................................................................... 7

图表17：波罗的海干散货BDI走势 ................................................................ 7

图表18：巴拿马型BPI走势 ...................................................................... 7

图表19：好望角型BCI走势 ...................................................................... 8

图表20：超级大灵便型BSI走势 .................................................................. 8

图表21：沿海主要港口货物吞吐量 ................................................................ 8

图表22：外贸货物吞吐量 ........................................................................ 8

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行业周报

图表23：中国国内民航客运量 .................................................................... 8

图表24：中国国际地区民航客运量 ................................................................ 8

图表25：上市航司ASK较2019年增速 ............................................................. 9

图表26：上市航司客座率较2019年变化 ........................................................... 9

图表27：布伦特原油期货结算价 .................................................................. 9

图表28：国内航空煤油出厂价 .................................................................... 9

图表29：美元兑人民币中间价 .................................................................... 9

图表30：人民币兑美元汇率季度环比变动 .......................................................... 9

图表31：主要上市机场北上广深旅客吞吐量较2019年增速 .......................................... 10

图表32：主要上市机场飞机起降架次较2019年增速 ................................................ 10

图表33：铁路旅客周转量 ....................................................................... 10

图表34：铁路货物周转量 ....................................................................... 10

图表35：公路旅客周转量 ....................................................................... 11

图表36：公路货物周转量 ....................................................................... 11

图表37：全国规模以上快递业务量 ............................................................... 11

图表38：全国规模以上快递业务收入 ............................................................. 11

图表39： A股上市快递企业月度数据.............................................................. 11

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行业周报

一、本周交运板块行情回顾

本周（2/27-3/3）交运指数上涨3.1%，沪深300指数上涨1.7%，跑赢大盘1.4%，排名5/29。交运子板块中铁路板块

涨幅最大(+7.2%)，公交板块涨幅最小(+0.5%)。

图表1：本周各行业涨跌幅

-1%

-2%

1.7%

3.1%

通建

传计交

非银

石

沪

公

建家

军食餐零

纺钢

房电煤

机化

农综医轻

有汽

电

信筑

媒算运

银行

化

深

用

材电

工品饮售

服铁

地子炭

械工

业合药工

色车

力

机事旅产设

业游备

300

来源：wind，国金证券研究所注：日期区间为2023年2月27日-2023年3月3日

图表2：本周交运子板块涨跌幅

4.2%

3.1%

3.0%

2.8%

2.2%

1.9%

1.7%

1.2%

7.2%

-1%

铁

路

航

运

0.6%

0.5%

-0.3%

交

通

运

输

航

空

公

路

港

口

机

场

上

证

指

数

沪

深

物

流

综

合

快

递

公

交

创

业

板

指

来源：wind，国金证券研究所注：日期区间为2023年2月27日-2023年3月3日

交运板块涨幅前五的个股为山航B（+11.3%）、中远海特（+9.4%）、皖通高速（+8.7%）、京沪高铁（+8.2%）、普路通（+7.3%）；

跌幅前五的的个股为*ST德新（-6.0%）、浙商中拓（-4.6%）、兴通股份（-4.3%）、青岛中程（-4.2%）、海汽集团（-3.6%）。

300

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行业周报

图表3：A股交运板块周涨幅排名前十公司

山航B

中远海特

皖通高速

京沪高铁

普路通

7.3%

7.2%

6.5%

5.9%

9.4%

2%4%6%8%10%12%

11.3%

图表4：A股交运板块周涨跌幅排名后十公司

*ST德新

浙商中拓

-6.0%

-4.6%

-4.3%

-4.2%

-3.6%

-2.8%

8.7%

8.2%

兴通股份

青岛中程

海汽集团

恒通股份

福然德

广深铁路

招商轮船

音飞储存

宁沪高速

白云机场

-1.8%

-1.6%

0%-2%-4%-6%-8%

怡亚通

蔚蓝锂芯

天顺股份

来源：wind，国金证券研究所

二、行业基本面状况跟踪

2.1航运港口

集运：本周中国出口集装箱运价指数CCFI为1057.68点，环比-1.9%，同比-69.8%。上海出口集装箱运价指数SCFI

为931.08点，环比-1.6%，同比-81.2%。CCFI美东航线运价指数为1083.66点，环比-3.1%，同比-59.2%；CCFI美西

航线运价指数为781.02点，环比+0.1%，同比-69.9%。CCFI欧洲航线运价指数为1379.05点，环比-1.1%，同比-75.3%；

CCFI地中海航线运价指数1835.08点，环比-1.5%，同比-70.1%。

上周中国内贸集装箱运价指数PDCI为1544点，环比+3.4%，同比-6.5%；PDCI东北指数为1475点，环比+4.6%，同比

-12.7%；PDCI华北指数为1295点，环比+4.4%，同比-8.8%；PDCI华南指数为1759点，环比-1.6%，同比-8.2%。

图表5：出口集运CCFI走势

CCFI:综合指数

1,140

1,120

1,100

1,080

同比增速

-67%

-68%

1,094

1,078

-68%

-69%

图表6：出口集运SCFI走势

1,020

1,000

1,133

1,110

SCFI:综合指数

1,007

995

975

同比增速

-80%

980

960

940

920

900

880

947

931

-80%

-81%

1,060

1,040

1,020

1,058

-69%

-70%

-81%

2023-02-032023-02-172023-03-03

1,000-71%

2023-02-032023-02-172023-03-03

来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所

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行业周报

图表7：CCFI美东航线运价指数

CCFI:美东航线

1,250

1,219

同比增速

-54%

-55%

1,144

-56%

图表8：CCFI美西航线运价指数

860

CCFI:美西航线

846

同比增速

-66%

1,199

1,200

840

820

800

780

760

795

794

780

781

-67%

-68%

-69%

-70%

-71%

1,150

1,100

1,050

1,000

1,118

1,084

-57%

-58%

-59%

-60%

740-72%

2023-02-032023-02-172023-03-03

来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所

图表9：CCFI欧洲航线运价指数

CCFI:欧洲航线

1,480

1,460

1,440

1,420

1,400

1,380

1,360

1,340

1,320

1,412

1,395

1,379

-75%

1,465

1,450

同比增速

-73%

-74%

图表10：CCFI地中海航线运价指数

2,000

1,950

1,975

CCFI:地中海航线

1,984

1,949

同比增速

-69%

-70%

-74%

1,900

1,863

1,850

1,800

-76%

-77%

2023-02-032023-02-172023-03-03

1,750

-70%

1,835

-71%

-76%

-71%

-72%

2023-02-032023-02-172023-03-03

来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所

图表11：内贸集运PDCI走势

PDCI:综合同比增速

图表12：PDCI东北运价指数

1,544

1,500

PDCI：东北

1,483

同比增速

1,475

-5%

1,442

-10%

1,410

1,560

1,540

1,520

1,500

1,484

1,480

1,460

1,440

1,477

1,493

1,535

-2%

-4%

-6%

-8%

-10%

-12%

-14%

-16%

-18%

1,480

1,460

1,440

1,420

1,400

1,380

1,360

1,396

-15%

-20%

-25%

2023-01-272023-02-102023-02-24

1,340

2023-01-272023-02-102023-02-24

来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所

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行业周报

图表13：PDCI华北运价指数

PDCI：华北

1,340

1,320

1,300

1,280

1,260

1,240

1,220

1,200

-20%

1,221

1,261

1,316

同比增速

图表14：PDCI华南运价指数

1,860

1,840

PDCI：华南同比增速

1,834

-1%

1,295

-5%

1,820

1,800

-2%

1,787

1,748

1,731

1,759

-3%

-4%

-10%

1,780

1,760

1,241

-15%

1,740

1,720

1,700

-5%

-6%

-7%

1,180

1,160-25%

2023-01-272023-02-102023-02-24

1,680

1,660

-8%

-9%

2023-01-272023-02-102023-02-24

来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所

油运：本周原油运输指数BDTI收于1483点，环比+10.8%，同比+2.3%；成品油运输指数BCTI收于789点，环比-17.4%，

同比-0.1%。

图表15：原油运输BDTI走势

BDTI

1,600

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

1,239

同比增速

1,483

100%

80%

60%

1,338

图表16：成品油运输BCTI走势

BCTI

1,200

1,084

同比增速

70%

1,206

1,261

1,000

800

629

600

955

875

789

60%

50%

40%

30%

20%

10%

40%

20%

400

200

-10%

2023-02-032023-02-172023-03-03

00%

2023-02-032023-02-172023-03-03

来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所

干散货运输：本周BDI指数为1211点，环比+37.1%，同比-41.5%。分船型，BPI为1565点，环比+23.1%，同比-39.8%；

BCI为1195点，环比+87.9%，同比-29.3%；BSI为1189点，环比+19.4%，同比-51.3%。

图表17：波罗的海干散货BDI走势

BDI

同比增速

图表18：巴拿马型BPI走势

1,211

-10%

-20%

-30%

BPI

同比增速

1,565

1,271

1,400

1,200

1,800

1,600

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

-10%

1,000

800

600

883

-20%

-30%

-40%

940

621

602

538

-40%

-50%

-60%

-70%

-80%

864

811

400

200

-50%

-60%

-70%

2023-02-032023-02-172023-03-03

来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所

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行业周报

图表19：好望角型BCI走势

BCI

1,400

1,195

1,200

同比增速

-10%

图表20：超级大灵便型BSI走势

1,400

1,200

996

1,189

BSI

同比增速

-20%

1,000

800

600

400

200

429

486

271

636

-30%

-40%

-50%

-60%

-10%

-20%

1,000

800

600

682

628

695

-30%

-40%

-50%

-60%

-70%

-80%

-70%

-80%

-90%

400

200

2023-02-032023-02-172023-03-03

来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所

港口：2022年12月，沿海主要港口货物吞吐量为8.59亿吨，同比上升3.08%，外贸货物吞吐量为3.91亿吨，同比

上升4.76%。

图表21：沿海主要港口货物吞吐量

沿海主要港口货物吞吐量:当月值

（亿吨）

沿海主要港口货物吞吐量:当月同比

20%

15%

10%

图表22：外贸货物吞吐量

沿海主要港口外贸货物吞吐量:当月值

（亿吨）

外贸货物吞吐量:当月同比

25%

20%

15%

10%

-5%

-10%

来源：wind，国金证券研究所

2.2航空机场

民航业：2023年1月民航国内客运量为3913万人次，约为2019年84%；国际地区客运量为64万人次，约为2019年

9%。

图表23：中国国内民航客运量

2019

（万人次/

6,000

月）

5,000

4,000

3,000

2022

2020

2023

2021

图表24：中国国际地区民航客运量

2019

（万人次/

月）

900

800

700

600

500

400

300

200

100

2022

2020

2023

2021

2,000

1,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

来源：wind，国金证券研究所

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

来源：wind，国金证券研究所

敬请参阅最后一页特别声明

行业周报

航空公司：2023年1月，ASK较2019年，国航-34%、东航-34%、南航-25%、春秋-9%、吉祥-4%；客座率较2019年，

国航-10pct、东航-12pct、南航-8 pct、春秋-5pct、吉祥-9pct。

图表25：上市航司ASK较2019年增速

中国国航

春秋航空

东方航空

吉祥航空

南方航空

图表26：上市航司客座率较2019年变化

pct

-5

中国国航东方航空南方航空春秋航空吉祥航空

40%

20%

-20%

-40%

-60%

-80%

-100%

-10

-15

-20

-25

-30

-35

来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所

油价：本周布伦特原油期货结算价为85.83美元/桶，环比+3.21%，同比-18.23%；2023年2月，国内航空煤油出厂价

（含税）为7082元/吨，环比+1%，同比+30%。

图表27：布伦特原油期货结算价

期货结算价(连续):布伦特原油

(美元/桶）

同比增速

-5%

-10%

图表28：国内航空煤油出厂价

（元/吨）

12000

10000

8000

6000

4000

国内航空煤油出厂价

-15%

76-20%

2000

2023-02-032023-02-172023-03-03

来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所

汇率：本周美元兑人民币中间价为6.9117，环比+0.25%，同比+9.2%。截至本周，2023Q1人民币兑美元汇率环比+1%。

图表29：美元兑人民币中间价

中间价:美元兑人民币

6.9500

6.9117

6.9000

6.8500

6.8942

6.8659

同比变动

10.0%

图表30：人民币兑美元汇率季度环比变动

9.0%

8.0%

7.0%

6.0%

5.0%

6.8151

6.7737

6.8000

6.7500

6.7000

4.0%

3.0%

2.0%

1.0%

0.0%

2023-02-062023-02-172023-03-03

来源：wind，国金证券研究所

来源：wind，国金证券研究所备注：23Q1区间为2023年1月1日-3月3日

机场：2023年1月，旅客吞吐量较2019年，上海机场（浦东）-55%、首都机场-65%、白云机场-32%、深圳机场-19%、

厦门机场-28%、美兰空港-7%；飞机起降架次较2019年，上海机场（浦东）-37%、首都机场-55%、白云机场-21%、深

敬请参阅最后一页特别声明

-80%

-60%

-40%

-20%

20%

-100%

-80%

-40%

-20%

-60%

20%

-100%

2.3铁路公路

来源：wind，国金证券研究所

图表33：铁路旅客周转量

圳机场-9%、厦门机场-22%、美兰空港-3%。

铁路旅客周转量:当月值

（

亿人公里

）

1800

1600

1400

1200

1000

800

600

400

200

铁路旅客周转量:当月同比

50%

-50%

100%

150%

200%

-100%

来源：wind，国金证券研究所备注：上海机场仅包含浦东机场数据。

图表32：主要上市机场飞机起降架次较2019年增速

图表31：主要上市机场北上广深旅客吞吐量较2019年增速

铁路：2022年12月，全国铁路客运量为0.99亿人次，同比下降39.91%，铁路旅客周转量为400.31亿人公里，同比

下降26.57%；全国铁路货运量为4.20亿吨，同比下降0.95%，铁路货物周转量为3133.64亿吨公里，同比上升1.45%。

敬请参阅最后一页特别声明

深圳机场

上海机场

厦门机场

首都机场

深圳机场

上海机场

500

1000

1500

2500

3000

2000

厦门机场

首都机场

图表34：铁路货物周转量

来源：wind，国金证券研究所

美兰机场

白云机场

铁路货物周转量:当月值

（

亿吨公里

）

3500

美兰机场

白云机场

铁路货物周转量:当月同比

30%

25%

20%

15%

10%

-5%

-10%

-15%

行业周报

公路：2022年12月，全国公路客运量为2.38亿人次，同比下降36.80%；公路旅客周转量为158.93亿人公里，同比

下降36.86%。全国公路货运量为31.95亿吨，同比下降6.93%；公路货物周转量为6034.90亿吨公里，同比下降3.41%。

图表35：公路旅客周转量

公路旅客周转量:当月值（亿人公里）

900

800

700

600

500

400

300

200

100

公路旅客周转量:当月同比

200%

150%

100%

50%

-50%

-100%

图表36：公路货物周转量

8000

7000

6000

5000

4000

公路货物周转量:当月值（亿吨公里）

公路货物周转量:当月同比

140%

120%

100%

80%

60%

40%

20%

-20%

-40%

-60%

3000

2000

1000

来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所

2.4快递物流

国家邮政局公布2023年1月快递行业运行情况，全国快递服务企业业务量完成72.3亿件，同比-17.6%；业务收入完

成767.5亿元，同比-16.3%；快递单票收入10.62元，同比+1.6%。2023年1月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8

为84.8，较2022年1-12月上升0.3。

图表37：全国规模以上快递业务量

（亿件）

120

100

规模以上快递业务量:当月值

规模以上快递业务量:当月同比

图表38：全国规模以上快递业务收入

规模以上快递业务收入:当月值

（亿元）

1200

140%

120%

100%

80%

60%

规模以上快递业务收入:当月同比

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

-10%

-20%

-30%

1000

800

600

400

200

40%

20%

-20%

-40%

来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所

2023年1月，顺丰、韵达、圆通、申通快递业务量分别为9.57亿票、9.98亿票、11.21亿票、8.06亿票，同比分别

-3.2%、-34.0%、-15.7%、-18.5%，市场份额分别为13.24%、13.81%、15.51%、11.15%，环比分别+2.1%、-0.6%、+0.1%、

持平。

图表39：A股上市快递企业月度数据

经营指标

快递业务收入（亿元）

同比

环比

快递业务量（亿票）

同比

环比

快递业务单票收入（元）

同比

环比

敬请参阅最后一页特别声明

行业

767.50

-16.3%

-23.0%

72.28

-17.6%

-30.3%

10.62

1.6%

10.4%

顺丰

163.24

-5.5%

-11.1%

9.57

-3.2%

-17.2%

17.06

-2.4%

7.4%

韵达

27.49

-30.5%

-32.3%

9.98

-34.0%

-33.3%

2.75

5.0%

1.5%

圆通

30.68

-15.2%

-29.8%

11.21

-15.7%

-29.6%

2.74

0.7%

0.0%

申通

21.72

-15.3%

-28.8%

8.06

-18.5%

-30.6%

2.69

4.2%

2.7%

行业周报

市占率

同比

环比

13.24%

2.0%

2.1%

13.81%

-3.4%

-0.6%

15.51%

0.4%

0.1%

11.15%

-0.1%

0.0%

来源：wind，国金证券研究所

三、风险提示

疫情影响超预期风险。疫情等突发性公共卫生事件，对航空客运需求造成巨大冲击，疫情的持续演变存在较大的不确

定性，对航空公司的正常运营将产生较大影响。

油价上涨风险。运输类企业燃油成本占比较高，若油价大幅上涨，运输类企业成本将大幅提升。

汇率波动风险。航空公司有较多美元敞口，若人民币大幅贬值，则航司汇兑损失将大幅增长。

价格战超预期风险。各家快递企业由于市场份额策略，若出现价格战激烈，快递企业业绩承压。

敬请参阅最后一页特别声明

行业周报

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；

增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；

中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

敬请参阅最后一页特别声明

行业周报

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何

形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限

公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告

反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材

料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情

况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意

见不同或者相反。

本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能

不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。

客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资

者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）

咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任

何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

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议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担

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