2024年4月17日发(作者：清理ie缓存怎么清理)

2019年在线教育之新

东方研究报告

目 录

前 言 ....................................................... 1

一、公司概况：在线业务分拆上市，全学科、全生命周期覆盖 ........ 2

1.1、经营亮点：付费人次带动营收增长，K12/学前增速快于大学 ................... 6

1.2、股权结构：母公司新东方持股超过50% ..................................................... 16

二、行业驱动：需求匹配、技术升级、政策规范 ................... 20

2.1、政策导向：线上线下同步规范，利好行业发展 ......................................... 21

2.2、需求匹配：解决三四线城市需求错配，打破时空限制 ............................. 23

2.3、技术升级：通信及直播技术升级，在线渗透率伴随教学效果同步提升 . 24

2.4、行业增长：未来五年CAGR达25%+，2022年有望达到3000亿元 ...... 26

三、公司亮点：用户+教研+品牌构筑三大竞争优势 ................. 29

3.1、竞争优势一：用户优势，线下海量用户转化空间巨大 ............................. 29

3.2、竞争优势二：成熟教研体系，在线模式加速区域扩展 ............................. 32

3.3、竞争优势三：依托品牌优势，显著降低推广成本 ..................................... 35

四、K12：班课及优播模式并行发展 ............................. 39

4.1、行业特征：海量用户+刚需高频+长生命周期，在线班课盈利能力更优 39

4.2、东方优播：精准定位低线市场，小班教学提高转化留存 ......................... 44

4.2.1、竞争优势一：三四线城市+小班直播模式打造差异化定位 ................ 45

4.2.2、竞争优势二：重运营+重设备转化为优质课程效果 ............................ 46

4.2.3、竞争优势三：教学研发+市场推广的高度本地化 ................................ 46

五、大学业务：现金牛业务，盈利及增速稳定 .................... 49

5.1、行业特征：出国留学市场需求稳定，考研及英语学习稳步增长 ............. 49

5.1.1、海外留学：留学人数增速下滑，培训市场增长依旧 .......................... 49

5.1.2、在线考研：报名人数持续增长，竞争对手入局带动在线渗透率提升

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5.2、战略定位：优势业务维持，利润贡献稳定 ................................................. 52

六、学前业务：前端战略布局，培养付费意识 .................... 53

6.1、行业特征：低龄化、小班化、外教化特征明显 ......................................... 53

6.2、战略定位：前端业务孵化，付费习惯有待养成 ......................................... 58

七、新东方在线盈利预测 ...................................... 61

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图表目录

图表1：新东方在线主要业务板块 ....................................................................................... 3

图表2：新东方在线主要产品形式 ....................................................................................... 4

图表3：新东方在线业务发展历程 ....................................................................................... 6

图表4：新东方在线历年营收净利及同比增速（亿元；%） ............................................ 6

图表5：新东方在线历年毛利率、归母净利率（%）........................................................ 7

图表6：FY2016-2019新东方在线分业务营收占比（%） ................................................ 8

图表7：FY2016-2019新东方在线大学板块营收占比（%） ............................................ 8

图表8：新东方在线分业务营收及增速（亿元；%）........................................................ 9

图表9：FY2019新东方在线收入增长贡献占比（%） ................................................... 10

图表10：新东方在线分业务付费学生人次（万人次；%） ............................................ 12

图表11：新东方在线分业务人均单次付费（元/人次） .................................................. 12

图表12：新东方在线分业务付费学生人次（万人） ....................................................... 13

图表13：大学教育细分业务人均单次付费（元/人次） .................................................. 13

图表14：新东方在线分业务毛利率（%） ....................................................................... 14

图表15：新东方在线历年相关费用率（%）.................................................................... 15

图表16：新东方在线历年利息收入及在除税前利润占比（亿元；%） ........................ 16

图表17：新东方在线VIE架构 .......................................................................................... 17

图表18：新东方在线发行前十大股东及持股比例（百万股数；%） ............................ 18

图表19：新东方在线核心管理团队背景 ........................................................................... 19

图表20：新东方在线最新董事名单及职能 ....................................................................... 19

图表21：新东方在线部分已离职高管 ............................................................................... 20

图表22：在线教育平台主要功能及分类 ........................................................................... 20

图表23：《民促法》征求意见稿与送审稿中在线教育办学许可对比政策名称颁布时间具

体内容 ........................................................................................................................... 22

图表24：线上培训和线下培训机构规范政策要求对比 ................................................... 22

图表25：教育培训行业App用户数城市等级分布（%） ............................................... 23

图表26：技术推动下在线教育平台的发展历程 ............................................................... 24

图表27：在线教育互动技术平台多维度对比 ................................................................... 25

图表28：2017年4月-2018年4月教育培训App月活跃用户数及网民渗透率（亿人；%）

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图表29：2017年4月-2018年4月教育培训App各垂直行业月活跃用户数分布（万人）

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图表30：2013-2022E在线教育行业规模（单位：亿元；%） ....................................... 28

图表31：2017-2022E在线教育细分品类市场规模（单位：亿元） .............................. 28

图表32：新东方在线K12业务在线用户渗透率（万人；%） ....................................... 29

图表33：新东方在线少儿英语业务在线用户渗透率（万人；%） ................................ 30

图表34：新东方在线国内考试在线用户渗透率（万人；%） ........................................ 30

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图表35：新东方在线海外留学在线用户渗透率（万人；%） ........................................ 31

图表36：新东方在线历年研发支出及收入占比（亿元；%） ........................................ 32

图表37：新东方在线历年教学人员成本及收入占比（亿元；%） ................................ 34

图表38：新东方在线全职教师及员工构成（FY2019H1） ............................................. 34

图表39：在线教育上市公司销售费用/营收占比对比（%）........................................... 35

图表40：51Talk单用户获客成本及收入（万元） ........................................................... 36

图表41：沪江科技单用户获客成本及收入（万元） ....................................................... 36

图表42：新东方在线单用户获客成本及收入（元） ....................................................... 36

图表43：英语流利说单用户获客成本及收入（元） ....................................................... 37

图表44：FY2019新东方在线分业务获客成本（元/人次） ............................................ 38

图表45：FY2019新东方在线分业务营销开支投放（亿元） ......................................... 38

图表46：2012-2017年K12阶段在校学生人数（万人） ................................................ 40

图表47：2017-2022EK12学科培训市场规模测算 ........................................................... 40

图表48：k12学科培训领域参与者四象限分类 ................................................................ 41

图表49：线下培训机构1对1及班课模式盈利状况（营收占比：%） ........................ 43

图表50：在线教育不同班课模式下盈利测算 ................................................................... 44

图表51：东方优播发展历程 ............................................................................................... 45

图表52：东方优播在线授课场景 ....................................................................................... 46

图表53：东方优播单位城市逐年收入情况（万元；%） ................................................ 48

图表54：东方优播渠道扩张计划 ....................................................................................... 48

图表55：2008-2018年国内出国留学人数及增速（万人；%） ..................................... 50

图表56：2010-2017年中国学生留美总人数及增速（万人；%） ................................. 50

图表57：国内研究生招录历年报名人数、录取人数及报录比（万人；%） ................ 52

图表58：在线少儿英语全国一线城市学员平均年龄（岁） ........................................... 54

图表59：在线少儿英语上课学员年龄分布（%） ............................................................ 54

图表60：在线少儿英语家长选择外教倾向 ....................................................................... 55

图表61：在线少儿英语学员家庭年收入情况（万元） ................................................... 56

图表62：在线少儿英语学员家庭花费意愿（万元） ....................................................... 57

图表63：在线少儿英语主要参与者 ................................................................................... 57

图表64：多纳App内容界面与功能模块介绍 .................................................................. 60

图表65：在线英语平台1对1VS班课产品对比 .............................................................. 60

图表66：新东方在线分业务收入及增速测算（百万元） ............................................... 62

图表67：K12培训人次拆分测算（万人） ....................................................................... 62

图表68：K12培训人次拆分测算（万人） ....................................................................... 63

图表69：FY2016-FY2022核心财务指标预测 .................................................................. 64

图表70：在线教育平台核心估值指标（元；亿人次；亿元） ....................................... 66

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