2024年4月13日发(作者：)

行业报告 | 行业专题研究

石油石化

专题：俄罗斯制裁影响浅析

证券研究报告

2022年03月02日

投资评级

行业评级

上次评级

作者

张樨樨

分析师

强于大市(维持评级)

强于大市

俄罗斯在2014年因侵吞克里米亚受到过制裁。2022年2月，因俄乌战争，

俄罗斯再受制裁，将选定的部分俄罗斯银行从 SWIFT 系统中删除。市场最

为关注的问题是， SWIFT制裁范围扩大是否能直接影响其能源出口体系？

值得注意的是，近8年时间之后的今天，全球尤其是欧洲对于俄罗斯能源

的依赖程度更高。俄罗斯出口原油体量约达500万桶/天，相当于全球消费

量的5%，无论是伊朗解禁、还是页岩增产都难以弥补这么大的缺口。天然

气方面，欧洲从俄罗斯进口气量超过1800亿方，占到其天然气总进口量的

57%，占其天然气消费量的34%。进一步加深制裁面临掣肘。

企业层面我们已经看到一系列退出俄罗斯投资的行为，产量和出口的影响

在所难免。BP集团宣布，将退出在俄罗斯石油公司（Rosneft）的持股。Shell

壳牌、埃克森美孚等国际石油公司也相继宣布退出俄罗斯的投资。

风险提示：对俄制裁扩大导致供给严重不足的风险；欧洲天然气危机重演甚

至升级的风险；能源品涨价过快压制下游需求的风险；疫情变化影响宏观经

济的风险；国际LNG出口终端和中国LNG进口终端建设进度慢于预期的风

险

SAC执业证书编号：S111

******************

行业走势图

石油石化

19%

14%

9%

4%

-1%

-6%

-11%

-16%

沪深300

2021-032021-072021-11

资料来源：聚源数据

相关报告

1 《石油石化-行业点评:2022油气资本

开支数据》 2022-02-27

2 《石油石化-行业点评:关于中石油发

布《新闻澄清》公告点评》 2022-01-20

3 《石油石化-行业专题研究:大炼化：

2022看大象起舞》 2022-01-05

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

1

行业报告 | 行业专题研究

内容目录

1. 概述 ................................................................................................................................................. 3

2. 俄罗斯石油供给和出口情况 ....................................................................................................... 3

2.1. 石油产量：约全球10%.................................................................................................................. 3

2.2. 石油出口：欧洲和中国为主要对象 ......................................................................................... 4

2.3. 石油外输通道：2条管道和7个港口 ...................................................................................... 4

2.4. 轻烃副产及下游项目 ..................................................................................................................... 5

3. 俄罗斯天然气供给和出口情况 ................................................................................................... 5

3.1. 天然气产量：占全球17% ............................................................................................................. 5

3.2. 天然气出口：欧洲为主要对象 ................................................................................................... 6

3.3. 欧洲天然气高度依赖俄罗斯，或将面临困境 ....................................................................... 6

4. 煤炭：亚洲为主要对象，到中国量有望增加 .......................................................................... 7

图表目录

图1：2011-2020年俄罗斯石油和液体产销量 单位：百万桶/天 ................................................. 3

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2

行业报告 | 行业专题研究

1. 概述

截止2020年，俄罗斯是世界第三大石油生产国（1050万桶/天，仅次于美国和沙特阿拉伯），

以及世界第二大天然气生产国（产量：22.5万亿立方英尺，仅次于美国）。

欧盟石油天然气高度依赖俄罗斯，欧洲是俄罗斯主要的石油和天然气出口市场以及主要收

入来源地，同时俄罗斯也是欧洲石油和天然气进口的主要来源地。

2014年俄罗斯曾被欧美制裁，主要在两方面：1）限制俄罗斯能源公司进入美国资本市场，

2）限制俄罗斯能源公司获取任何与深水勘探和油田开发的相关的商品、服务和技术。

2020年参与OPEC+。2020年4月，俄罗斯开始积极与OPEC国家协调石油生产，统称

OPEC+协议。该协议旨在减少石油生产，以应对疫情下需求下降。2021年7月18日，OPEC+

同意增加各国的产量配额。在此几周前，阿联酋要求修改其用于计算各国生产配额的基准

导致谈判陷入僵局。在2021年7月18日达成协议之后，俄罗斯的生产基准从1100万桶/

天增长到1150万桶/天，并允许俄罗斯从2021年8月开始每月增加10万桶/天的生产配

额。

2022年2月，因俄乌战争，俄罗斯再受制裁，具体措施如下：

1) 将选定的部分俄罗斯银行从 SWIFT 系统中删除。这将确保这些银行与国际金融体系

脱节，并损害其在全球运营的能力。

2) 采取限制性措施，目的是防止俄罗斯中央银行以部署国际储备的方式削减制裁影响

3) 承诺对助长乌克兰战争和俄罗斯政府有害活动的个人和实体采取行动。具体来说，承

诺采取措施限制出售公民身份——所谓的能让与俄罗斯政府有联系的俄罗斯富商成为

我们国家的公民并进入欧盟的金融系统的黄金护照。

4) 欧盟承诺在下周（发布声明的日期是2022年2月26日）建立跨大西洋工作组，通过

识别和冻结欧盟管辖范围内的受制裁个人和公司的资产，确保金融制裁的有效实施。

欧盟将对更多俄罗斯官员、与俄罗斯政府关系密切的精英及其家人以及他们的协助者

采取金融制裁和执法措施，识别和冻结上述提及的个人在欧盟管辖范围内持有的资产。

欧盟还将与其他政府合作，查明和扰乱以非法手段获得的财富流动，并阻止这些资产

藏匿在世界各地的司法管辖区。

2. 俄罗斯石油供给和出口情况

2.1. 石油产量：约全球10%

根据the Oil & Gas Journal报道，截至 2021 年 1 月，俄罗斯已探明的石油储量为 800 亿

桶。 2020年，俄罗斯石油和其他液体燃料的产量为1050万桶/天（其中990万桶为原油，

包括凝析油lease condensate）。俄罗斯国内日消耗石油约为 370 万桶。

俄罗斯国内公司包括Rosneft、 Lukoil、Surgutneftegas、Gazprom、Tatneft占据俄罗斯石

油产量的约81%。

图1：2011-2020年俄罗斯石油和液体产销量 单位：百万桶/天

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3

行业报告 | 行业专题研究

资料来源：EIA，天风证券研究所

2.2. 石油出口：欧洲和中国为主要对象

俄罗斯在 2020 年原油和凝析油的出口量约为每天500万桶，其中大部分出口流向了欧洲

国家（48%），特别是德国、荷兰和波兰，亚洲和大洋洲占42%，中国是俄罗斯原油和凝析

油的最大进口国，占比31%。

欧洲从俄罗斯进口400万桶石油，其中约250万桶是原油。

图2：2020年俄罗斯出口结构

资料来源：EIA，天风证券研究所

2.3. 石油外输通道：2条管道和7个港口

两条管道分别是Druzhba管道和Caspian管道。Druzhba管道在2019年受氯化物污染影

响之后关闭，影响了到德国、波兰等国的出口。Caspian管道是将哈萨克斯坦和俄罗斯濒

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

4

行业报告 | 行业专题研究

里海的石油运送到俄罗斯的Novorossiysk港口。

四大原油出口港口占原油海运量71%。俄罗斯四大原油出口港口（Primorsk, Nakhodka,

Novorossiysk以及Ust-Luga）合计占 2020 年俄罗斯海运原油量的 71%。

表1：2020年俄罗斯各港口运量

港口

Primorsk

Nakhodka

Novorossiysk

Ust-Luga

Murmansk

Sokol Sakhalin

Varandey

其他

原油出口（桶）

616

611

459

437

271

265

221

127

位置

波罗的海，俄罗斯芬兰湾

Nakhodka harbour，日本海

黑海东北岸，Tsemes Bay

波罗的海，俄罗斯芬兰湾

巴伦支海海岸的科拉半岛

萨哈林，靠近日本海

巴伦支海，靠近欧洲

资料来源：EIA，天风证券研究所

2.4. 轻烃副产及下游项目

俄罗斯依托其油气副产的轻烃拟建几个下游化工项目，包括：

1）满洲里东LPG项目扩建，目前的项目位于中俄边境的满洲里东液化石油气和丙烯跨境

铁路码头，该项目将进行扩建，预计产能将从2019年的60,000桶/天达到2022年的100,000

桶/天。

2）Sibur乙烯裂解装置，产能150万吨，为俄罗斯第一座乙烯裂解装置。

3）Sibur石化裂解装置，年产能230万吨，将消耗乙烷以及少量丙烷作为生产乙烯和丙烯

的原料，而这些反过来又能用于生产聚乙烯和聚丙烯。

4）The Irkutsk Oil聚合物工厂，产能为65万吨/年，预计原料消耗量为4.5万桶/天的乙

烷，预计2023年完工。

3. 俄罗斯天然气供给和出口情况

3.1. 天然气产量：占全球17%

截止2021年1月1日，俄罗斯拥有47770亿立方米亿立方米，天然气储量，全球储量最

大。2020年俄罗斯生产了大约6385亿立方米的天然气，占全球17%。

俄罗斯目标是成为全球天然气供应商，《2035年能源战略》中也优先考虑能源出口的发展

和多样化，并寻求大幅增加LNG的投资，尤其是北极地区。该战略旨在到 2024 年将 LNG

出口量增加到每年约1274-1387 亿立方米，到2035增加到每年约2349-2717亿立方米。

图3：2011-2021年俄罗斯天然气产销量 单位：Tcf

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

5

行业报告 | 行业专题研究

资料来源：EIA，天风证券研究所

3.2. 天然气出口：欧洲为主要对象

2020 年，俄罗斯天然气出口总量2406亿方，出口到欧洲和欧亚大陆的客户占比89%。其

中主要出口对象是德国、意大利、法国等。

图4：2020年俄罗斯天然气出口结构

资料来源：EIA，天风证券研究所

3.3. 欧洲天然气高度依赖俄罗斯，或将面临困境

欧洲从俄罗斯进口气量1849亿方，占到其天然气总进口量的57%，占其天然气消费量的

34%。

欧洲天然气库存水平低，极易受短期俄罗斯供给变动影响。欧洲的库存水平目前仍处于历

史低位，为 450亿立方米。这比过去五年平均水平低 30%。最近几个月TTF交易价格创下

历史新高证明了这一点。这也意味着俄罗斯天然气通过乌克兰流入欧洲的任何中断都将立

即影响交易价格、液化天然气进口需求以及用于发电的天然气转煤转换等因素。

东欧受影响最大，西欧次之，南欧最小。从地区来看，西欧（西北欧、英国和斯堪的纳维

亚）去年从俄罗斯进口了 750亿立方米，占总需求的 25%。东欧（波罗的海国家、中欧和

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

6

行业报告 | 行业专题研究

东欧）进口了 550亿立方米的俄罗斯天然气，相当于总需求的 57%，而南欧（伊比利亚和

地中海国家）从俄罗斯进口了 250亿立方米，相当于其总需求的 21%要求。每个地区都将

受到俄罗斯流量中断的不同程度影响，其中东欧受到的打击最为严重。波兰、捷克共和国

和斯洛伐克将受到特别影响，由于Turk Stream的持续供应，越靠南部的国家越不太容易

受到影响。

过境乌克兰的400亿方，受冲击可能性更大。在 2021 年欧洲从俄罗斯进口的 1550亿立

方米管道天然气中，有 400亿立方米通过乌克兰管道输送，如果两国之间的军事升级可能

会中断供应。如果这400亿方受到影响，可以通过其他方式弥补，但是必然需要支付更高

的价格。

美国LNG可以弥补部分潜在缺口。市场上仍有液化天然气供应，但前提是欧洲国家愿意

为此支付更高的价格。大部分额外的LNG供应可能来自美国，美国市场上有 1020亿立方

米的离岸量 (FOB)。澳大利亚和亚洲拥有市场上的可用现货量因为距离过远，不太可能给

欧洲提供供给。

北溪-2线再遇困境。2021 年 9 月，Gazprom完成了 Nord Stream 2 (NS2) 天然气管道

的建设，这是一条从Russian Port of Ust-Luga穿过Baltic Sea到德国Greifswald的海上管

道。 NS2 预计与 NS1 运量相同，将拥有约5377万立方米的年运量，估计耗资约 100 亿

美元。该管道由 Gazprom 通过一家总部位于瑞士的特殊目的实体完全拥有，它从 Engie、

OMV、Shell、Uniper 和 Wintershall 获得了大约一半的建设资金。 Gazprom 尚未宣布商

业运营的开始日期。俄乌战争开始后，德国总理朔尔茨当宣布暂停“北溪-2”项目的审批

进程。

4. 煤炭：亚洲为主要对象，到中国量有望增加

截至 2019 年底，俄罗斯的煤炭储量约为 1790 亿短吨煤炭，是仅次于美国的世界第二大

可采煤炭储量持有国。俄罗斯在 2019 年产量为4.82 亿短吨，当年生产的煤炭中约有 43%

是烟煤。约为 1.09 亿短吨冶金煤。2020 年，俄罗斯总煤炭出口量1.98亿吨，其中 54% 的

煤炭出口流向亚洲，其中中国、韩国和日本煤炭进口量最多。出口总量中约 31% 的目的

地是经合组织欧洲。在俄乌战争导致俄罗斯被欧美制裁的情况下，预计在中长期内会有更

多煤炭出口流向中国。

图5：2020年俄罗斯出口结构

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

7

行业报告 | 行业专题研究

资料来源：EIA，天风证券研究所

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

8

行业报告 | 行业专题研究

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的

所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中

的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明

除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附

属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、

内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。

本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于

我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参

考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以

及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自

的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成

的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现

亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报

告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的

资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

特别声明

在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投

资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客

观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级声明

类别

说明 评级

买入

增持

持有

行业投资评级

天风证券研究

北京

北京市西城区佟麟阁路36号

邮编：100031

邮箱：*****************

海口

海南省海口市美兰区国兴大

道3号互联网金融大厦

A栋23层2301房

邮编：570102

电话：(0898)-65365390

邮箱：*****************

上海

上海市虹口区北外滩国际

客运中心6号楼4层

邮编：200086

电话：(8621)-65055515

传真：(8621)-61069806

邮箱：*****************

深圳

深圳市福田区益田路5033号

平安金融中心71楼

邮编：518000

电话：(86755)-23915663

传真：(86755)-82571995

邮箱：*****************

自报告日后的6个月内，相对同期沪

深300指数的涨跌幅

卖出

强于大市

中性

弱于大市

体系

预期股价相对收益20%以上

预期股价相对收益10%-20%

预期股价相对收益-10%-10%

预期股价相对收益-10%以下

预期行业指数涨幅5%以上

预期行业指数涨幅-5%-5%

预期行业指数涨幅-5%以下

股票投资评级

自报告日后的6个月内，相对同期沪

深300指数的涨跌幅

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

9