2024年4月17日发(作者：nova8)

A50指数期货与沪深300指数期货对照

中国金融期货市场开放，专门是股指期货和期权，一直是各方烈火讨论的话题。随着中国金融期货交

易所的正式成立，也预示着中国股指期货即将推出，这自然也会受到全世界的关注。咱们注意到，新加坡

交易所（Singapore Exchange，SGX）抢先一步上市中国A股股指期货。那么，以A股计算的中国A50

指数期货会可不能阻碍随后上市的中国国内股指期货？是不是会阻碍其他金融衍生品的进展？

新华富时A50指数期货的早一步推出，或多或少会对沪深300指数期货产生阻碍，可是这种阻碍程

度有多大？咱们不妨从这两个股指期货的投资者结构、合约设计和市场配套环境来别离分析。

第一，就投资者结构而言，沪深300期指与新华富时A50期指的最大不同在于各自投资者结构的不

同。新加坡市场的参与者主若是海外机构投资者，包括投资于中国国内市场的QFII，中国国内市场参与者

将是各路机构和个人投资者，而且初期估量个人投资者会更多。另外，海外机构投资者一样投资理念和操

作体会都比较成熟，而中国国内投资者普遍不具有相关的投资体会，中国国内市场无形中将会受到新加坡

市场的阻碍。可是，由于人民币资本项目的不可自由兑换，尽管海外机构有成熟的投资体会和庞大的资金

实力，可是它们无法大量投资于中国国内股市，也就无法把握足够多的现货。其结果是新华富时A50期

指只能跟从A股市场，难以通过先做多期指再拉股指，或先做空期指再压股指，前述的作价方式不易实

现。也确实是说，新加坡市场对中国国内市场可不能存在实质上的引导机制。固然，随着QFII额度的增

加，人民币资本项目的慢慢放开，情形或许会发生转变。

第二点关于合约设计，新加坡交易所在衍生品设计方面有成熟的体会，其所推的新华富时A50指数

期货设计目的在于与中国国内的沪深300指数期货进行竞争。因此，在合约设计上力求表现其不同性，要

紧区别在于以下几点：

（1）交易时刻不同。从目前讨论稿看，沪深300期指的交易时刻为上午9:15-11:30和下午13:00-

15:15，而新华富时A50期指交易时刻上午为9:15-11:35，收盘晚5分钟，下午为13:00-15:05，而且它

还有15:40-19:00的额外交易时段，早市晚收盘和增加额外交易时段，目的都在于增加新华富时A50期

指对沪深300期指的引导和阻碍。在市场发生重大事件的时候（中国国内常常在闭市后发布重大消息），

仍然能够通过新加坡市场进行操作。

（2）涨跌幅限制不同。沪深300期指涨跌幅限制初定为上一个交易日结算价的正负10%，但当价钱

达到上一交易日结算价的正负6％时将启动熔断机制；新华富时A50期指实行的是分段涨跌幅限制，而若

是市场持续上涨那么事实上没有涨跌幅限制，因此加倍宽松的涨跌幅机制有利于市场价钱发觉，专门是在

市场发生重大事件的时候，一旦中国国内市场由于涨跌幅限制而丧失了流动性，新加坡市场是更好的选择。

（3）最后结算价确信方式不同。沪深300期指是取到期日沪深300指数最后1小时所有指数点算术

平均价作为最后结算价，而新华富时A50期指是取新华富时中国A50指数的收盘价作为最后结算价。以

最后交易日的标的指数一段期间的平均价钱作为最后结算价能够有效地提高投机者的操纵本钱，抑制投机

者操纵结算价钱的方式。可是，这种方式所产生的结算价钱可能会偏离现货市场的最后成交价钱，尤其是

现货市场在计算结算价钱的时刻段内显现巨幅波动的情形。由于新华富时A50期指取最后收盘价作为结

算价，中国国内投资者也应该对最后结算日现货价钱的判定中考虑该期指的阻碍。

（4）其它诸如保证金水平、合约品种、合约价值大小等方面，沪深300期指与新华富时A50期指也

存在不同。新华富时A50期指保证金水平要小很多，其杠杆效应更强，有助于增强其吸引力和价钱发觉

功能。新华富时A50期指合约品种为两个持续近月份，另加上三月、六月、九月和十二月中四个持续的

季月，总共有6个合约同时交易，比沪深300期指多两个远期月合约，尽管远期合约交易一样不活跃。

另外，新华富时A50期指合约乘数为1美金，一张合约价值约1万美元（约合 7 万人民币），合约价

值越小越有利于活跃交易和吸引更多的投资者参与，世界上要紧股指期货最近几年来都有推出小型合约的

趋势。

第三，除市场准入之外，其它市场配套机制比如税费政策，套利机制等也会对交易活跃度和定价效率

产生阻碍。新加坡作为亚洲第一个设立金融期货市场的金融中心，拥有先进的金融期货市场和宽松的金融

环境，其较低的交易本钱和税负是抢推日经225指数期货得以成功的缘故之一。通过牛气股票交易新华富

时A50期指，单边的手续费为3美元。

从定价效率来讲，拥有顺畅的套利机制的市场必然定价效率更高。目前中国国内融资融券业务即将推

出，可是融券事实上受到诸多约束和限制，融券业务的成长需要经历一个进展进程，短时间主若是以融资

为主。在缺乏融券卖空的情形下，股指期货会显现低估的情形，这关于新加坡A50期指和沪深300期指

都是一样的。可是，若是机构手中持有大量股票，那么即便市场缺乏卖空机制，机构仍然能够通过买入期

指、卖出股票来套利，从而使得期指可不能显著低估。从这一点来讲，把握了更多现货的市场定价效率更

高，中国国内市场更具有优势。