2024年4月10日发(作者：)

杜邦分析法

杜邦分析法（DuPont Analysis）是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分

析企业的财务状况。具体来说，它是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从

财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多

项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。由于这种分析方法最早由美国

杜邦公司使用，故名杜邦分析法。

1特点

杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在

联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映。

2应用

采用这一方法，可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报

杜邦分析法表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便。

杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到权益基本收益率的决定因素，以及销售

净利润与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的考察

公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。

3基本思路

杜邦分析法的的基本思路

1、权益净利率，也称权益报酬率，是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系

统的核心。

2、资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率

又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。总资产周转率是反映总资产的周转速度。对

资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的

主要问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，降低成本费用是

提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途

径。

3、权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资

产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险

也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠

杆利益，但相应所承担的风险也低。

4财务关系编辑

杜邦分析法的财务指标关系

杜邦分析法中的几种主要的财务指标关系为：

净资产收益率=资产净利率(净利润/总资产)×权益乘数 (总资产/总权益资本)

而：资产净利率(净利润/总资产)=销售净利率(净利润/总收入)×资产周转率（总收入/

总资产)

即：净资产收益率=销售净利率(NPM)×资产周转率(AU,资产利用率)×权益乘数(EM)

在杜邦体系中，包括以下几种主要的指标关系：

（1）净资产收益率是整个分析系统的起点和核心。该指标的高低反映了投资者的净资

产获利能力的大小。净资产收益率是由销售报酬率，总资产周转率和权益乘数决定的。

（2）权益系数表明了企业的负债程度。该指标越大，企业的负债程度越高，它是资产

权益率的倒数。

（3）总资产收益率是销售利润率和总资产周转率的乘积，是企业销售成果和资产运营

的综合反映，要提高总资产收益率，必须增加销售收入，降低资金占用额。

（4）总资产周转率反映企业资产实现销售收入的综合能力。分析时，必须综合销售收

入分析企业资产结构是否合理，即流动资产和长期资产的结构比率关系。同时还要分析流

动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关资产使用效率指标，找出总资产周转

率高低变化的确切原因。

5局限性编辑

从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包括财务方面的信息，不能全面反映企业

的实力，有很大的局限性，在实际运用中需要加以注意，必须结合企业的其他信息加以分

析。主要表现在：

1.对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价

值创造。

2.财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在

信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜

邦分析法在这些方面是无能为力的。

3.在市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法

却不能解决无形资产的估值问题。[1]

6步骤

1.从净资产收益率开始，根据会计资料（主要是资产负债表和利润表）逐步分解计算

各指标；

2.将计算出的指标填入杜邦分析图；

3.逐步进行前后期对比分析，也可以进一步进行企业间的横向对比分析。[2]

8运用建议

首先，深刻理解杜邦分析法与公司理财目标公司代理关系，以及公司金字塔风险之间

的内在联系。充分认识杜邦分析法对实现公司理财目标，缓解公司代理冲突，化解公司金

字塔风险所具有的重要作用。只有深刻理解这种内在联系并充分认识这种重要作用，公司

才有可能会想方设法去用足，用好杜邦分析法。其次，完善财务与会计的各项基础工作，

建立健全财务与会计的各种规章制度，保证财务与会计信息的真实性，完整性，可靠性，

及时性，提高财务与会计信息的质量。再次，加强杜邦分析法与公司长期战略目标以及近

期目标责任之间的沟通和联系，把杜邦分析法的功能从事后财务分析延伸到事前战略规划

和事前目标责任管理，最大限度地用足，用好杜邦分析法。最后，注意杜邦分析系统中各

项财务指标的递进影响关系和动态发展趋势。根据这种递进影响关系来平衡影响某一财务

指标变动的各个要素之间的关系，使之协调发展。同时，根据这种动态发展趋势来观测公

司近期目标责任的落实情况和长期战略目标的实施情况，并适时对之进行合理的调整，使

近期目标责任和长期战略目标之间形成一个和谐，统一，相互支持，相互促进，共同实现

的经营管理目标体系。[1]

案例分析：福田汽车

2.杜邦分析图提供了下列主要的财务指标关系的信息：

（1）权益净利率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有

者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率，它的高低取

决于总资产利润率和权益总资产率的水平。决定权益净利率高低的因素有三个方面-权益乘

数、销售净利率和总资产周转率。权益乘数、销售净利率和总资产周转率三个比率分别反

映了企业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率。

（2）权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较

高的负债程度，给企业带来较多地杠杆利益，同时也给企业带来了较多地风险。 资产净利

率是一个综合性的指标，同时受到销售净利率和资产周转率的影响。

（3）资产净利率也是一个重要的财务比率，综合性也较强。它是销售净利率和总资产

周转率的乘积，因此，要进一步从销售成果和资产营运两方面来分析。

销售净利率反映了企业利润总额与销售收入的关系，从这个意义上看提高销售净利率

是提高企业盈利能力的关键所在。要想提高销售净利率：一是要扩大销售收入；二是降低

成本费用。而降低各项成本费用开支是企业财务管理的一项重要内容。通过各项成本费用

开支的列示，有利于企业进行成本费用的结构分析，加强成本控制，以便为寻求降低成本

费用的途径提供依据。

企业资产的营运能力，既关系到企业的获利能力，又关系到企业的偿债能力。一般而

言，流动资产直接体现企业的偿债能力和变现能力；非流动资产体现企业的经营规模和发

展潜力。两者之间应有一个合理的结构比率，如果企业持有的现金超过业务需要，就可能

影响企业的获利能力；如果企业占用过多的存货和应收账款，则既要影响获利能力，又要

影响偿债能力。为此，就要进一步分析各项资产的占用数额和周转速度。对流动资产应重

点分析存货是否有积压现象、货币资金是否闲置、应收账款中分析客户的付款能力和有无

坏账的可能；对非流动资产应重点分析企业固定资产是否得到充分的利用。

三、利用杜邦分析法作实例分析

杜邦财务分析法可以解释指标变动的原因和变动趋势，以及为采取措施指明方向。下

面以一家上市公司北汽福田汽车（600166）为例，说明杜邦分析法的运用。

福田汽车的基本财务数据如下表：

表一 单位：万元

项目年度 净利润 销售收入 资产总额 负债总额 全部成本

2001

403967.43

10284.04 411224.01 306222.94 205677.07

2002

736747.24

12653.92 757613.81 330580.21 215659.54

（数据来源：福田汽车2002年年报 中国证券报）

该公司2001至2002年财务比率见下表：

表二

年度 2001 2002

权益净利率 0.097 0.112

权益乘数 3.049 2.874

资产负债率 0.672 0.652

资产净利率 0.032 0.039

销售净利率 0.025 0.017

总资产周转率 1.34 2.29

（一）对权益净利率的分析

权益净利率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标。权益净利率充分考虑了筹

资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹

资方式等多种因素综合作用的结果。

该公司的权益净利率在2001年至2002年间出现了一定程度的好转，分别从2001年

的0.097增加至2002年的0.112.企业的投资者在很大程度上依据这个指标来判断是否投

资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配政策。这些指标对公司的管理者也至

关重要。

公司经理们为改善财务决策而进行财务分析，他们可以将权益净利率分解为权益乘数

和资产净利率，以找到问题产生的原因。

表三：权益净利率分析表

福田汽车 权益净利率 = 权益乘数 × 资产净利率

2001年 0.097 = 3.049 × 0.032

2002年 0.112 = 2.874 × 0.039

通过分解可以明显地看出，该公司权益净利率的变动在于资本结构（权益乘数）变动

和资产利用效果（资产净利率）变动两方面共同作用的结果。而该公司的资产净利率太低，

显示出很差的资产利用效果。

（二）分解分析过程：

权益净利率＝资产净利率×权益乘数

2001年 0.097＝0.032×3.049

2002年 0.112＝0.039×2.874

经过分解表明，权益净利率的改变是由于资本结构的改变（权益乘数下降），同时资产

利用和成本控制出现变动（资产净利率也有改变）。那么，我们继续对资产净利率进行分解：

资产净利率＝销售净利率×总资产周转率

2001年 0.032＝0.025×1.34

2002年 0.039＝0.017×2.29

通过分解可以看出2002年的总资产周转率有所提高，说明资产的利用得到了比较好

的控制，显示出比前一年较好的效果，表明该公司利用其总资产产生销售收入的效率在增

加。总资产周转率提高的同时销售净利率的减少阻碍了资产净利率的增加，我们接着对销

售净利率进行分解：

销售净利率＝净利润÷销售收入

2001年 0.025＝10284.04÷411224.01

2002年 0.017＝12653.92÷757613.81

该公司2002年大幅度提高了销售收入，但是净利润的提高幅度却很小，分析其原因

是成本费用增多，从表一可知：全部成本从2001年403967.43万元增加到2002年

736747.24万元，与销售收入的增加幅度大致相当。下面是对全部成本进行的分解：

全部成本＝制造成本＋销售费用＋管理费用＋财务费用

2001年 403967.43＝373534.53＋10203.05＋18667.77＋1562.08

2002年 736747.24＝684559.91＋21740.962＋25718.20＋5026.17通过分解可以

看出杜邦分析法有效的解释了指标变动的原因和趋势，为采取应对措施指明了方向。

在本例中，导致权益利润率小的主原因是全部成本过大。也正是因为全部成本的大幅

度提高导致了净利润提高幅度不大，而销售收入大幅度增加，就引起了销售净利率的减少，

显示出该公司销售盈利能力的降低。资产净利率的提高当归功于总资产周转率的提高，销

售净利率的减少却起到了阻碍的作用。

由表4可知，福田汽车下降的权益乘数，说明他们的资本结构在2001至2002年发

生了变动2002年的权益乘数较2001年有所减小。权益乘数越小，企业负债程度越低，

偿还债务能力越强，财务风险程度越低。这个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影

响。财务杠杆具有正反两方面的作用。在收益较好的年度，它可以使股东获得的潜在报酬

增加，但股东要承担因负债增加而引起的风险；在收益不好的年度，则可能使股东潜在的

报酬下降。该公司的权益乘数一直处于2～5之间，也即负债率在50％～80％之间，属于

激进战略型企业。管理者应该准确把握公司所处的环境，准确预测利润，合理控制负债带

来的风险。

因此，对于福田汽车，当前最为重要的就是要努力减少各项成本，在控制成本上下力

气。同时要保持自己高的总资产周转率。这样，可以使销售利润率得到提高，进而使资产

净利率有大的提高。