2024年5月18日发(作者：gtl)

让投资不再难系列课（1）--- 市盈率

在从事股票投资的这几年里，经常遇到的一个问题是：有没有系统学习投资的课程或者书籍。

看惯了周围太多人追热点、听消息、追涨杀跌。但是他们可能连基本的股票术语也只是知道

个皮毛。也经常有人告诉我某某企业好，但是每当说，你是否可以用600字描述一下这个企

业好在哪里，往往他们的描述不会超过100字。这就是他们对自己打算真金白银投资企业的

认知。马老师说让天下没有难做的生意，也打算做一个投资知识分享系列，让投资不再难。

名词解释：

市盈率，顾名思义就是市值除以净利润。是上市公司的市值除以其净利润，也可以是每股价

格除以每股收益。

关于市盈率有三个概念，静态市盈率、滚动市盈率、动态市盈率。静态市盈率表示用每股价

格除以上一年的每股收益；滚动市盈率是股价除以过去四个季度的每股收益；动态市盈率是

股价除以今年的每股收益，同时因为今年还没有过完，今年的每股收益往往是一个预测值。

点评：

A、市盈率是最通用的估值手段，人们在进行市盈率估值时，往往会根据企业的成长性、杠

杆率、行业特点给予一个市盈率。例如高杠杆的企业，市盈率会低一些；高成长性的企业，

市盈率高一些。

B、市盈率公式涉及两个变量，一个是公司市值，一个是净利润。市值是市场给予的，净利

润是一个会计指标，有很大的调节性。我们在考量一个公司市盈率时，一定要注意其净利润

是否有水分。这里举例说明，A公司2020年卖了1000万元的商品，包括税收在内的各种成

本为800万，净利润为200万。但是买家没有付款，形成了应收账款。按照会计计量，公司

在2020年有200万利润，但是公司有可能最终因为没有收到应收账款而倒闭。

C、无论是静态、滚动还是动态市盈率都是一个短期的估值度量手段。这里面有很多的会计

调节空间。再举一个例子：A公司2016、2017、2018、2019年的净利润分别为1亿，1.1

亿，1.2亿，1.3亿，公司四年净利润为4.6亿，净利润增长率在10%附近逐年下滑。市场给

予10倍市盈率。2019年末A公司的市值为13亿。B公司2016、2017、2018、2019年的净

利润分别为1亿，0.5亿，1亿，2亿，四年净利润为4.5亿，由于2018年到2019年B公司

净利润增长了100%，市场给予B公司50倍的市盈率，2019年末B公司的市值为100亿。

而B公司的净利润完全有可能是通过一定的会计调节以使得其在几年内有剧烈变化。

D、所以在给公司用市盈率估值时，一方面我们要特别注意其利润的来源，其次建议以更长

周期（例如十年）的利润和来进行估值。

让投资不再难系列课（2）--- 净利润背后的秘密

名词解释：

企业的收入减去成本得到企业的利润总额，利润总额扣除税收后，得到企业的净利润。

点评：

单看明确解释，我们认为净利润非常简单，也好理解。股票投资者也最喜欢关注净利润的增

长。但是股票投资中最大的坑可能就是来自于净利润。净利润是一个会计概念，存在很大的

合理合法的会计调节空间。今天就给大家讲一下，通过哪些因素可以调节净利润。

A、应收账款：

所谓应收账款，顾名思义就是别人欠我们的钱。这里举例说明，A公司2020年卖了1000万

元的商品，包括税收在内的各种成本为800万，净利润为200万。但是买家没有付款，形成

了应收账款。按照会计计量，公司在2020年有200万利润，但是公司有可能最终因为没有

收到应收账款而倒闭。这里也提醒大家，应收账款占比高的企业要特别注意。

B、研发费用资本化：

研发费用资本化就是将部分本该作为成本的费用，会计计量为资本，逐年摊销。不用当期一

次性扣除。这样做的好处是短期利润会很好看。这本身是一种在某些场景下合理的会计手法，

但是也成为一些人做高短期利润，进行股票套现的手段。顺便提一下，贾跃亭贾会计的乐视

网就将大量研发费用资本化。

C、商誉：

商誉指企业在同等条件下，获得超过正常投资回报率所形成的价值。例如社会正常资产回报

率为10%，A企业的资产回报率为15%，那么收购A企业需要支付额外的价钱。这部分额外

的价钱就是商誉。商誉往往是因为企业所处的地理位置、经营效率、品牌等诸多因素导致的。

一个典型的例子是贵州茅台，特殊的地理位置，窖池资源，多年经营形成的品牌美誉度，这

些导致了茅台更多的资产回报率，收购茅台的话需要支付额外的溢价。这就是商誉。

我们在此讲述商誉，不是为了介绍商誉本身，而是想说明商誉对于净利润的影响。企业并购

时，评估A企业具备高额的商誉，但是并购完成后，情况发生了变化，A企业的资产回报率

下降了，这个时候，针对A企业并购形成的商誉就要减值。而减值的商誉会冲击企业的净

利润。这里举一个例子，美的集团收购库卡形成了超过200亿的商誉，而库卡在美的收购后

业绩大幅下滑。而美国2019年的净利润为242亿。这200亿的商誉就是悬在美的净利润上

的达摩克利斯之剑。

D、计提：

研究银行股的朋友知道，银行可以通过计提拨备的金额来调节利润。关于这一点我们今天不

展开了，在银行业研究章节去做详细说明。当然计提不单针对银行业，其他行业有坏账风险

了也需要计提。

E、摊销、折旧：

摊销、折旧是因为企业的资产是具备一定的使用寿命的，企业在购买、建造资产时，钱已经