2024年5月17日发(作者：小米最新款是什么型号)

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微源股份：业绩骤然下降市值指引失实

本刊记者李兴然

模拟芯片商深圳市微源半导体股份有限公司（以下简

称“微源股份”）从事高性能模拟芯片产品研发、设计和销

售，主要产品包括电源管理芯片和信号链芯片两大类，应用

于智能家居、智能便携等消费电子领域以及显示面板领域。

微源股份本该于2022年10月26日上会，但因存在重

大事项有待进一步核实，根据《上海证券交易所科创板上市

委员会管理办法》第三十二条相关规定，上交所决定对微源

股份的发行上市申请暂缓审议。

其实，从基本面来看，微源股份也面临着严峻的考验，

公司出现净利润暴跌的情形。2022年1-9月，微源股份营

业收入为2.96亿元，同比下降11.21%；净利润下滑幅度更

大，归母净利润为3807.81万元，降幅68.9%。

年下半年以来都在经历寒冬。

据CounterpointResearch报告，2022年第四季度全球

智能手机出货量3.039亿部，同比下降18%，表明全球智能

手机市场依旧面临巨大压力，这一出货量是自2013年以来

最低的第四季度。2022年全年出货量也下降到12亿部，

创下自2013以来的最差的年度业绩。

脑（包括平板电脑）出货量同比下降21%，跌至1.05亿台。

这使得2022年个人电脑和平板电脑出货量达到4.34亿台，

比2021年近5亿台的出货量下降了13%。

其它消费电子终端也大多类似这种处境。

显示面板市场更惨。由于需求锐减，液晶电视面板价

格连跌15个月，都跌破厂商的材料。由于液晶电视Open

Cell的价格低于制造成本，面板厂商一直在大幅降低其产

来说则意味着牺牲更多的现金。于是，面板厂商从2022年

第三季度便开始减少生产，此后至今一段时间内的稼动率

维持在低位。这表明电视面板需求不振。

从面板厂的业绩看，主要显示面板厂中，除了三星显示

外，2022年其他厂家的扣非后净利润都陷入亏损中。

下游如此不景气，微源股份在上会稿中也承认，2022年

度归属于母公司股东的净利润存在下滑50%以上的风险。

Canalys的最新数据显示，2022年第四季度全球个人电

业绩骤降

从业绩的角度看，根据招股书上会稿，微源股份2022

年前三季度营业收入为2.96亿元，同比下降11.21%。公司

2022年前三季度归母净利润则下降更多，同比下降

68.9%，为3807.81万元。

对此，公司在上会稿中表示，收入下滑主要是市场需求

放缓，归母净利润下滑则主要系下游市场需求放缓的影响

以及公司股份支付费用、研发投入规模加大。公司2022年

前三季度股份支付费用和研发费用合计对利润总额的影响

金额为5490.17万元。

但是，哪怕不考虑所得税等因素，将这5490.17万元直接

加入2022年前三季度归母净利润，也同比下降24.06%。

但更黑暗的时刻可能还在后面。

微源股份的主要产品为电源管理芯片及信号链芯片两

大类，下游市场主要是消费电子以及面板，但这两个领域去

线稼动率。因为入不敷出，生产更多的产品对于面板厂商

市值指引“过时”与“失实”

微源股份实际控制人为戴兴科和刘青华夫妇，两人合

计控制公司79.6150%的表决权股份。

根据上会稿，最近一年，公司新增股东包括温润振信、

温润成长、横琴齐创、中电基金、宁波蓝郡、嘉兴汇誉等。

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2023年第05期

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2021年11月，上述几个股东均以94.4503元/股，合计认购价

款为19330万元。招股书透露，定价依据为“协商定价”。

这一价格远超过以往几次增资单价。此前，公司曾进

行过三次增资。第一次增资的价格为8.1882元/股，随后两

次均为10元/股。前三次增资的公司为科创达合伙或华创

达，均为实控人戴兴科的持股公司。

对比之下，突击增资定价分别为前三次增资的11.5倍

和9.4倍。

在突击增资后不久，公司于同年12月27日转增股本，

以资本公积向全体股东每10股转增26.8655股，公司总股

本增加至36000万元。

此外，2021年12月，刘青华将所持1.0842%股份（对

390.3160万股股份），以人民币1亿元的价格转让给神之华

投资，转让价格为25.6203元/股。这一价格也远高于此前

几次的增资定价。

根据《股份有限公司关于深圳市微源半导体股份有限

公司预计市值之分析报告》，针对公司预计市值，保荐机构

参考2022年3月31日同行业可比上市公司估值数据进行

分析，参照同行业可比公司PE（TTM，倍）及PE（TTM，扣除

非经常性损益，倍）中位数区间，预计公司市值区间为

144.05亿元至170.24亿元，较最近一次外部融资估值大幅

上升。该法律意见书的签署日期为2022年9月22日。

上交所问询回复函显示，公司参考的同行业可比公司

分别为力芯微、芯朋微、希荻微、等6家（下称“6家可比公

司”），为截至2022年3月31日的数据。具体计算过程为，

可比公司PE（TTM）平均值为142.11倍（希荻微TTM市盈率

较高，剔除后均值为94.17倍），中位数为104.60倍；PE

（TTM，扣除非经常性损益）平均值为223.01倍（希荻微扣非

后TTM市盈率较高，剔除后均值为114.09倍），中位数为

123.92倍。

微源股份2021年度的净利润和扣非后归母净利润分

源股份PE110-130x，因此，微源股份预测公司合理市值区

间为144.05亿元至170.24亿元。

但是，上述引用的数据为截止2022年3月31日，而从

那之后至微源股份上会稿披露的近7个月事件里，无论是

业绩，还是市场行情（估值），都出现了翻天覆地的变化。

截至2022年10月24日，相较2022年3月31日的数据，

6家可比公司PE（TTM，倍）的平均值由142.11倍下降至

123.92倍下降至53.58倍。

94.52倍。剔除均值由94.17倍下降至44.79倍，中位数由

而微源股份则出现了业绩下降，2022年全年业绩甚至

有腰斩的可能。如果按照公司的业绩和参考的估值情况，

参考市值将腰斩再腰斩。

从上面信息看，微源股份的一系列资本运作动作之迅

速，价格差异大，而且公司的合理市值区间预测理由显然

“过时”和“失实”，不但不能给投资者合理的指引，反而容易

误导投资者！

实控人及其家族持股比例高

微源股份实控人戴兴科、刘青华夫妇二人直接及间接

合计持有公司股份达到79.615%。本次发行完成后，二人控

制权的比例将有所下降但仍处于绝对控制地位。

值得注意的是，公司的持股情况还延续到实控人的亲

属中，戴兴科、刘青华二人各自的亲属戴兴化、戴云和刘建

国分别持有科创达合伙7%、1.38%以及4.91%的合伙份额。

而科创达合伙持有微源股份约6185.28万股股份，持股比例

约为17.18%。

显然，公司家族企业的特征明显，这也就难免出现内控

问题。在2019年、2020年，科创达合伙、刘青华因自身资金

需求，向公司进行资金拆借；2019年之前，公司通过戴兴科

借入部分款项补充营运资金，未约定利息；公司还通过供应

商取得银行贷款，再根据实际付款需要将款项用于公司日

常经营。

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别为13，936.67万元和13，095.13万元，结合可比公司PE

（TTM，倍）及PE（TTM，扣除非经常性损益，倍）区间，给予微

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