2024年4月23日发(作者：小米6能卖多少钱)

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略

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和

下游需求回暖，光伏辅材迎腾飞

----2022

年光伏辅材年度策略报告

分析师

内容提要：

2021年12月20日

梁晨

执业证书编号：S138

 2021年受光伏主辅材各环节供应紧张、成本大幅上涨

联系电话：************

影响，国内光伏终端收益承压，导致装机增长低于预

邮箱：******************.cn

期，预计全年装机量为50GW 左右。年末，随着光伏产

业链上游原材料产能加速释放和产品价格回落，2022

光伏产业指数与沪深

300指数涨跌幅比较

年光伏供应链压力有望逐步缓解，利好中下游环节，预

计2022年国内光伏装机将增至75GW左右。光伏辅材

作为中下游重要环节，一方面受益“双碳”政策支持，

80.00%

另一方面较光伏制造业有更强的增长确定性。投资建

60.00%

议方面，2022年建议重点关注逆变器行业，主要受益

新增+替换、分布式带动组串式增长以及储能逆变器空

40.00%

间的打开。其次，受益双玻组件需求及占比提升，光伏

20.00%

玻璃和胶膜的龙头企业盈利能力较为优秀.个股方面，

0.00%

建议关注福莱特、福斯特、阳光电源、锦浪科技、固德

威。

-20.00%

2

1

-

-----------

 光伏玻璃：纯碱和天然气等原材料成本相对刚性，双玻

0

2

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组件打开了光伏玻璃的增长空间，大尺寸、超薄化实现

光伏产业沪深300

降本增效，加速双玻组件渗透率。根据CPIA预测，预

计“十四五”期间光伏玻璃需求量增速平均在20%左右。

资料来源：WIND，国开证券研究与发展部

 光伏胶膜：多层共挤POE胶膜兼具POE树脂的超强阻

水性能和EVA的高良率及层压效率，同时可以通过减

少POE使用量，实现降本增效的目的。根据CPIA数

据预测，到2025年多层共挤POE胶膜市占率有望达到

21%左右。根据福斯特的预测显示，到2025年光伏新增

装机需求量约270-330GW，对应光伏胶膜市场约为

32.4-39.6亿平方米。

 逆变器市场主要有三大利好方向：1）“新增+替换”需

求加速。装机量高增确定性较强，叠加光伏电站运行周

期内替换需求将持续增长。2）组串式逆变器份额增加。

随着整县项目快速推进，分布式光伏项目加速发展，组

串式逆变器需求量必将大增，同时在集中式光伏电站

中的使用占比也不断攀升。整体来看，根据CPIA数据，

2020年国内组串式逆变器市场占有率提升至66%。3）

储能逆变器打开新的市场空间。根据IHS数据，预计

2022年储能逆变器市场规模将达17.4GW，同比增长19%

左右。

 风险提示: 政府政策推进不达预期，公司业绩不达预

期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内

外疫情超预期恶化风险，国内外经济复苏低于预期。

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行业策略报告

目 录

1、光伏产业链现状 .................................................... 3

1.1

双碳政策助力光伏产业链 ...................................................... 3

1.2

2022年光伏辅材受益中下游需求回暖 ........................................... 4

2、2022年光伏辅材增长确定性较强 ..................................... 6

2.1

2022年光伏玻璃存产能过剩可能，龙头地位稳固 ................................. 6

2.1.1供需关系影响玻璃价格 .................................................... 6

2.1.2 双寡头格局稳定 .......................................................... 8

2.1.3 双玻、大尺寸和超薄化是未来趋势 .......................................... 9

2.2光伏胶膜供需平衡，盈利能力有望回升 ......................................... 11

2.2.1 原材料树脂价格中高位震荡 ............................................... 11

2.2.2 寡头格局稳健，盈利能力回升 ............................................. 12

2.2.3 共挤POE胶膜是未来发展趋势 ............................................. 12

2.3光伏逆变器加速出海，组串式+储能打开成长空间 ................................ 14

2.3.1 逆变器全球替代加速，需求复合增速20%左右 ............................... 14

2.3.2国内CR5全球占比56% .................................................... 14

2.3.3组串式逆变器快速增长，储能打开新空间 ................................... 16

3、光伏辅材龙头公司推荐 ............................................. 18

3.1福莱特 ..................................................................... 18

3.2福斯特 ..................................................................... 18

3.3阳光电源 ................................................................... 19

3.4锦浪科技 ................................................................... 20

3.5固德威 ..................................................................... 21

4、风险提示 ......................................................... 21

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行业策略报告

图表目录

图1：十四五全球光伏新增装机预测（GW） ................................................... 5

图2：十四五中国光伏新增装机预测（GW） ................................................... 5

图3：多晶硅致密料价格环比持平（元/kg） .................................................. 5

图4：单晶硅片-158.75mm/175μm价格环比下降（元/片） ...................................... 5

图5：现货价:多晶电池片(156mm*156mm)价格环比下降（美元/W） ............................... 6

图6：现货价(周平均价):晶硅光伏组件价格环比持平（美元/W） ................................ 6

图7：中国光伏玻璃月度产能（万吨） ....................................................... 6

图8：中国光伏玻璃月度产量（吨） ......................................................... 6

图9：中国光伏玻璃月度表观消费量（万吨） ................................................. 7

图10：2016-2021年中国光伏组件产量及增长 ................................................. 7

图11：近年光伏玻璃价格走势 .............................................................. 7

图12：重质纯碱日度市场价（元/吨） ....................................................... 8

图13：中国市场上海石油天然气交易中心LNG周度到岸价（元/吨） ............................. 8

图14：2020年国内光伏玻璃生产企业市场产能占比情况 ........................................ 9

图15：行业主要上市公司光伏玻璃毛利率（%） ............................................... 9

图16：行业主要上市公司光伏玻璃营收（亿元） .............................................. 9

图17：2020-2025年单/双面玻璃组件市场占比预测 ........................................... 10

图18：2020-2025年不同尺寸硅片市场占比预测 .............................................. 10

图19：2020-2025年不同玻璃厚度的组件市场占比预测 ........................................ 10

图20：“十四五”光伏玻璃需求量预测 ...................................................... 10

图21：EVA树脂占EVA胶膜成本的80% ...................................................... 11

图22：福斯特光伏胶膜季度均价及EVA树脂采购均价 ......................................... 11

图23：2020年光伏胶膜行业市场占比情况 ................................................... 12

图24：胶膜企业毛利率变化 ............................................................... 12

图25：共挤型POE胶膜占比提升 ........................................................... 13

图26：光伏胶膜企业产能预测（亿平米） ................................................... 13

图27：“十四五”光伏胶膜需求量预测 ...................................................... 13

图28：全球逆变器出货量逐年增长，国产占比提升（GW） ..................................... 14

图29：全球光伏逆变器市场规模预测 ....................................................... 14

图30：2020年全球逆变器出货量份额占比 ................................................... 15

图31：中国头部企业在全球市场市占率提升 ................................................. 15

图32：逆变器企业毛利率（%） ............................................................ 15

图33：逆变器企业营收情况（万元） ....................................................... 15

图34：2020年阳光电源储能业务发展迅速 ................................................... 16

图35：2020年固德威储能逆变器收入占比最高 ............................................... 16

图36：国内光伏新增装机类型占比（GW） ................................................... 17

图37：国内市场不同类型逆变器市场占比 ................................................... 17

图38：全球光伏逆变器出货量预测 ......................................................... 17

表1：2021年光伏相关重要政策 ............................................................. 4

表2：上市公司逆变器产品类型对比 ........................................................ 16

表3：福莱特盈利预测情况（WIND 一致预期） ............................................... 18

表4：福斯特盈利预测情况（WIND 一致预期） ............................................... 19

表5：阳光电源盈利预测情况（WIND 一致预期） ............................................. 20

表6：锦浪科技盈利预测情况（WIND 一致预期） ............................................. 20

表7：固德威盈利预测情况（WIND 一致预期） ............................................... 21

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行业策略报告

1、光伏产业链现状

1.1 双碳政策助力光伏产业链

政策快速推动分布式光伏市场大发展。2021年6月，国家能源局发布《关于报送

整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，指出开展整县（市、区）

推进屋顶分布式光伏建设，党政机关、学校/医院/村委会公共建筑、工商业厂房、

农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%、40%、30%、20%，并要求做

到分布式光伏“宜建尽建”与“应接尽接”。2021年9月《公布整县（市、区）屋顶分

布式光伏开发试点名单的通知》发布，明确全国共有 676 个 整县（市、区）屋顶

分布式光伏开发试点。根据光伏行业协会数据，上半年国内分布式光伏装机达

8.74GW，同比增长 97.5%，占比 62%；截至9月底，分布式光伏新增16.41GW，占

比64%，分布式光伏逐步成为新增装机的主要来源，分布式光伏已经进入快速发展

期。

“双碳”政策明确发展目标，提出行动方案。2021年10月25日，中共中央及国

务院联合印发《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳

中和工作的意见》，碳达峰碳中和“1+N”政策体系的顶层设计文件“1”正式发布。2021

年10月26日，《2030年前碳达峰行动方案》出台，作为“N”中的首要文件，进一步

细化碳达峰目标相关任务，提出“碳达峰十大行动”。

《意见》明确了中国“双碳”主要目标：（1）到2025年，非化石能源消费比重达到

20%左右；单位国内生产总值能耗比2020年下降13.5%；单位国内生产总值二氧化

碳排放比2020年下降18%，为实现碳达峰、碳中和奠定坚实基础。（2）到2030年，

非化石能源消费比重达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦

以上；单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65%以上；二氧化碳排放量

达到峰值并实现稳中有降。（3）到2060年，非化石能源消费比重达到80%以上，

碳中和目标顺利实现。

《行动方案》提出将重点实施能源绿色低碳转型行动、节能降碳增效行动、工业领

域碳达峰行动、城乡建设碳达峰行动、交通运输绿色低碳行动、循环经济助力降碳

行动、绿色低碳科技创新行动、碳汇能力巩固提升行动、绿色低碳全民行动、各地

区梯次有序碳达峰行动等“碳达峰十大行动”，其中涉及光伏行业的行动有以下三点：

大力发展新能源。到2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。

坚持集中式与分布式并举，加快建设风电和光伏发电基地。截至2020年，国内光

伏、风电累计装机规模约为530GW，2020年新增规模为120GW，预计未来5年光伏

+风电年均新增装机至少120GW。由于今年原材料价格暴涨，光伏组件盈利能力较

弱，明年原料供给逐步充裕，价格下降，利润有望向光伏下游传导，利好一体化厂

商、光伏玻璃龙头、胶膜龙头、新能源运营商等。

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行业策略报告

快速推进分布式储能、“光伏+储能”等模式。到2025年，新型储能装机容量达到

3000万千瓦以上。由于光伏、风电等新能源电力间歇性较强，储能可以保障电力

系统的稳定性，伴随新能源发电比例提升，未来5年储能行业增速较快，市场空间

广阔。目前，逆变器龙头积极布局储能行业，凭借自身电力电子转换技术和销售渠

道优势，有望抢占先机。

提升屋顶光伏覆盖率。建设集光伏发电、储能、直流配电、柔性用电于一体的“光

储直柔”建筑；到2025年，城镇建筑可再生能源替代率达到8%，新建公共机构建

筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。对比此前发布的《关于报送整县（市、

区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，各类屋顶光伏覆盖率目标比例进一步

提升至50%。

表1：2021年光伏相关重要政策

时间 发布单位 政策名称

2021.6 能源局 《关于报送整县（市、区）屋顶

分布式光伏开发试点方案的通

知》

2021.9 能源局 《公布整县（市、区）屋顶分布

式光伏开发试点名单的通知》

2021.10 中共中央《中共中央国务院关于完整准

及国务院 确全面贯彻新发展理念做好碳

达峰碳中和工作的意见》

2021.10 中共中央《2030年前碳达峰行动方案》

及国务院

具体内容

指出开展整县（市、区）推进屋顶分布式光伏建设，

党政机关、学校/医院/村委会公共建筑、工商业厂

房、农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低

于50%、40%、30%、20%。

全国共有 676 个 整县（市、区）屋顶分布式光伏

开发试点。项目主要分布在山东、河南、江苏、河

北、广东等中东部，甘肃、青海及陕西等西北部，

光照资源较好区域。

明确了中国“双碳”主要目标：（1）到2025年，非化

石能源消费比重达到20%左右；单位国内生产总值

能耗比2020年下降13.5%；单位国内生产总值二氧

化碳排放比2020年下降18%。（2）到2030年，非化

石能源消费比重达到25%左右，风电、太阳能发电

总装机容量达到12亿千瓦以上；单位国内生产总值

二氧化碳排放比2005年下降65%以上。（3）到2060

年，非化石能源消费比重达到80%以上。

提出将重点实施能源绿色低碳转型行动、节能降碳

增效行动、工业领域碳达峰行动、城乡建设碳达峰

行动、交通运输绿色低碳行动、循环经济助力降碳

行动、绿色低碳科技创新行动、碳汇能力巩固提升

行动、绿色低碳全民行动、各地区梯次有序碳达峰

行动等“碳达峰十大行动”。

资料来源：中国政府网，国开证券研究与发展部

1.2 2022年光伏辅材受益中下游需求回暖

根据中国光伏行业协会预测，可再生能源发电势头迅猛，光伏有望成为电力增量主

要来源。到2025年，可再生能源在新增发电装机中占比将达到95%，光伏在所有

可再生能源新增装机中的占比将达到60%。十四五期间，保守估计国内年均光伏新

增装机规模为70GW，乐观估计国内年均光伏新增装机规模为90GW。

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行业策略报告

图1：十四五全球光伏新增装机预测（GW）

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乐观情况保守情况

图2：十四五中国光伏新增装机预测（GW）

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乐观情况保守情况

资料来源：CPIA，国开证券研究与发展部 资料来源：CPIA，国开证券研究与发展部

2021 年受光伏主辅材等环节供应紧张、成本大幅上涨等因素影响，国内光伏终端

收益承压，导致装机增长或低于预期，预计全年装机量在50GW左右。随着整县项

目和大基地项目的快速推进，“十四五”期间国内光伏装机规模有望迎来加速增长，

主辅材环节价格有望下行，预计2022年国内光伏装机将增至CPIA的乐观预期值

75GW左右。

12月初，硅片大厂宣布降价后，166 尺寸单晶硅片下跌至每片5.25元。硅片厂家

为了在低迷需求下争抢订单出货，已经开始价格竞争，预计2022年一季度组件价

格下滑幅度将加大。

图3：多晶硅致密料价格环比持平（元/kg） 图4：单晶硅片-158.75mm/175μm价格环比下降

（元/片）

资料来源：PVinfolink，国开证券研究与发展部 资料来源：PVinfolink，国开证券研究与发展部

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行业策略报告

图5：现货价:多晶电池片(156mm*156mm)价格环

比下降（美元/W）

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图6：现货价(周平均价):晶硅光伏组件价格环比持

平（美元/W）

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资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部

2、2022年光伏辅材增长确定性较强

2.1 2022年光伏玻璃存产能过剩可能，龙头地位稳固

2.1.1供需关系影响玻璃价格

光伏玻璃产能产量2020年进入快速增长期。从供给来看，我国光伏玻璃月度有效产

能由2016年初的近50万吨提升至2020年一季度的75万吨左右，此后产能大幅提升，

截至2021年12月初，月度产能在125万吨左右；我国太阳能光伏玻璃产量由2016年

初的38万吨左右提升至2020年一季度的58万吨左右，此后月度产量快速提升至2021

年12月初的100万吨左右。

图7：中国光伏玻璃月度产能（万吨） 图8：中国光伏玻璃月度产量（吨）

资料来源：卓创资讯，国开证券研究与发展部 资料来源：卓创资讯，国开证券研究与发展部

2021年光伏玻璃消费量增速较大，组件产量增速因上游高价受抑制。从需求来看，

我国光伏玻璃月度消费量由2016年初的25万吨提升至2020年一季度的40万吨

左右，此后消费量大幅提升，截至2021年12月初，月度消费量近85万吨左右，

近两年复合增速达45.77%；2020年中国光伏组件产量达到124.6GW，同比增长

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行业策略报告

26.4%，受上游原材料高价抑制，2021年组件增速有所下滑，CPIA预计2021年组

件产量将超过145GW。

图9：中国光伏玻璃月度表观消费量（万吨） 图10：2016-2021年中国光伏组件产量及增长

200

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增速（%）

50%

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30%

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光伏组件产量（GW）

资料来源：卓创资讯，国开证券研究与发展部 资料来源：工信部，CPIA，国开证券研究与发展部

影响光伏玻璃价格变化的核心因素是供需关系，而价格水平也能反映行业景气度。

2020Q4光伏玻璃受组件厂商抢装潮影响，供不应求导致价格大幅上涨。2021年上半

年需求放缓，企业产能不断释放，光伏玻璃价格持续下降。由于能耗管控力度加大

和纯碱产线检修，9月开始玻璃价格显著上升。12月初纯碱库存增加以及天然气因

供应充足存在出货压力，玻璃价格出现回调。随着投产陆续释放，2022年光伏玻璃

存在产能过剩的可能，预计2022年光伏玻璃价格或维持中低位波动，行业超额收益

将被逐步抹去，龙头企业凭借低成本、大规模、资金充足等优势，有望进一步巩固

地位。

图11：近年光伏玻璃价格走势

资料来源：卓创资讯，国开证券研究与发展部

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行业策略报告

纯碱和天然气是影响光伏玻璃成本的重要因素，各自约占成本的20%左右。2021年

11月初，重质纯碱全国主流价达到3700元/吨，12月3日，重质纯碱价格降至3262.5

元/吨。经过2021年一年的涨幅，市场对高价纯碱需求下降，纯碱库存增加，玻璃

行业仍按需采购。预计2022年，玻璃对纯碱需求较为稳定，纯碱供应相对偏紧，纯

碱价格预计将在中高位震荡；2021年12月2日，国内LNG周度到岸价6550.2元/吨，

12月9日,价格出现大幅下调，降至5289.18元/吨。2021年LNG价格一路攀升，导致

需求弱势，目前液厂库存充足，企业急于出货，因此出现降价现象。纵观全球，天

然气短期扩产难度较大，预计2022年天然气供需仍然偏紧，随着供给陆续增加，供

需匹配情况有望逐年改善。

图12：重质纯碱日度市场价（元/吨）

资料来源：卓创资讯，国开证券研究与发展部

图13：中国市场上海石油天然气交易中心LNG周度到岸价（元/吨）

资料来源：卓创资讯，国开证券研究与发展部

2.1.2 双寡头格局稳定

光伏玻璃行业集中度较高，2020年CR2约为52%，双寡头格局稳定。造成寡头竞争格

局的原因主要是光伏玻璃行业有明显的规模优势和技术领先优势。行业龙头公司一

方面通过扩大生产规模从而提高生产效率，降低采购成本，扩大市占率；另一方面

具备较强的技术改良能力，产品竞争力较强。未来两年福莱特和信义光能合计新增

光伏玻璃产能在行业中占比有望进一步提升。

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行业策略报告

从毛利率和营收来看，信义光能和福莱特优势明显，两家龙头公司产品毛利率基本

保持在30%以上，营收规模也遥遥领先。

图14：2020年国内光伏玻璃生产企业市场产能占比情况

信义光能

2%

2%

14%

32%

4%

5%

福莱特

彩虹新能源

金信太阳能

洛阳玻璃

南玻A

安彩高科

8%

20%

3%

3%

7%

拓日新能

亚玛顿

资料来源：华经产业研究院，国开证券研究与发展部

图15：行业主要上市公司光伏玻璃毛利率（%）

60%

40%

20%

0%

20172018

信义光能

洛阳玻璃

20192020

福莱特

亚玛顿

图16：行业主要上市公司光伏玻璃营收（亿元）

100

80

60

40

20

2021H1

0

2017

信义光能

2018

福莱特

2H1

亚玛顿洛阳玻璃

资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部

2.1.3 双玻、大尺寸和超薄化是未来趋势

双玻组件占比逐年提升。根据CPIA数据显示，2020年我国单面玻璃光伏组件市占

率约为70%，双面玻璃光伏组件市占率约为30%。由于双玻组件具备高光电转换效

率、衰减缓慢等优点，预计“十四五”期间双玻组件将逐步成为市场主流，这也意

味着光伏玻璃需求量将大幅提升。

大尺寸硅片占比逐步提升。目前市场上硅片尺寸较多，主要为小于166mm、166mm、

182mm、210mm等。根据CPIA数据显示，2020年小于166mm硅片是市场主流，但

9of22

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行业策略报告

由于大尺寸硅片能降低硅片的制造成本，预计未来硅片将向大尺寸发展，而硅片尺

寸越大，所需要的光伏玻璃也就越多。

图17：2020-2025年单/双面玻璃组件市场占比预

测

100%

80%

60%

40%

20%

0%

20202021E

单面组件

2023E

双面组件

图18：2020-2025年不同尺寸硅片市场占比预测

100%

80%

60%

40%

20%

0%

2025E

2020

<166mm

2021E

166mm

2023E

182mm

2025E

210mm

资料来源：CPIA，国开证券研究与发展部 资料来源：CPIA，国开证券研究与发展部

厚度较低的光伏玻璃将是未来趋势。目前市场上光伏玻璃厚度分为小于2.5mm、

2.8mm、3.2mm等。根据CPIA数据，2020年3.2mm的光伏玻璃组件市占率最高，

约为70%，而主要用于双玻组件的小于2.5mm的光伏玻璃市占率不到30%。厚度较

低的2.5mm的光伏玻璃具备诸多优势，包括透光率高可提升光电转换效率、重量

轻可减少运输安装成本等，有望成为未来的主要趋势。

总体来看，纯碱和天然气等原材料成本相对刚性，双玻组件打开了光伏玻璃的增

长空间，大尺寸、超薄化实现降本增效，加速双玻组件渗透率。根据CPIA预测，

预计“十四五”期间光伏玻璃需求量增速平均在20%左右。

图19：2020-2025年不同玻璃厚度的组件市场占比

预测

100%

80%

60%

40%

20%

0%

20202021E

2.8mm

2023E

3.2mm

图20：“十四五”光伏玻璃需求量预测

2500

2000

1500

1000

500

0

2025E

2021E2022E2023E2024E2025E

光伏玻璃需求（万吨）

40%

30%

20%

10%

0%

同比增长（%）

<2.5mm

资料来源：CPIA，国开证券研究与发展部 资料来源：CPIA，公司公告，国开证券研究与发展部

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2.2光伏胶膜供需平衡，盈利能力有望回升

2.2.1 原材料树脂价格中高位震荡

树脂价格是成本关键。直接材料占EVA胶膜成本近90%，其中EVA树脂是EVA胶膜

的最主要原材料，占成本比重高达80%，因此EVA树脂的采购价格及用量是降低

EVA胶膜成本的关键。正常情况下，树脂价格上升，胶膜厂商可通过提价实现树脂

成本向下传导。但自2020年下半年起，EVA 树脂价格持续快涨，而终端需求因组

件价格过高受到抑制，成本传导受阻。预计2022年胶膜供需相对平衡，EVA树脂

价格维持中高位震荡，考虑终端需求逐步恢复，胶膜龙头价格传导能力有望提升。

图21：EVA树脂占EVA胶膜成本的80%

3%

9%

8%

直接材料--EVA树脂

直接材料--其他材料

直接人工

80%

制造费用

资料来源：海优新材招股说明书，国开证券研究与发展部

图22：福斯特光伏胶膜季度均价及EVA树脂采购均价

16

14

12

10

8

6

4

2

0

20Q120Q220Q320Q421Q121Q2

胶膜均价（元/平米）EVA树脂采购均价（元/kg）

资料来源：福斯特公司公告，WIND，国开证券研究与发展部

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2.2.2 寡头格局稳健，盈利能力回升

寡头格局稳固，胶膜企业毛利率有望回升。我国光伏胶膜厂商目前已成为全球光

伏胶膜市场的重要力量，其中，福斯特市占率高达55%，寡头地位稳固，国内CR3

市占率约为83%左右，市场集中度较高。由于胶膜在组件成本中占比相对较小，

2020Q3由于树脂价格提升，胶膜价格随之上涨，毛利率有所提升，但后期受需求

阻碍，胶膜企业毛利率下降。2021Q3 EVA树脂价格再次上涨，基于成本考虑，胶

膜价格也有所调升。由于短期终端需求承压，预计胶膜企业毛利率处于底部阶段，

待需求回暖，胶膜龙头企业毛利率有望回升。

图23：2020年光伏胶膜行业市场占比情况

17%

4%

10%

14%

55%

福斯特

斯维克

海优新材

赛伍技术

其他

资料来源：公司年报、中商产业研究院，国开证券研究与发展部

图24：胶膜企业毛利率变化

40%

30%

20%

10%

0%

20Q120Q220Q3

福斯特

资料来源：WIND，国开证券研究与发展部

20Q421Q1

海优新材

21Q221Q3

2.2.3 共挤POE胶膜是未来发展趋势

共挤POE胶膜占比提升。胶膜市场中，EVA胶膜目前占主导地位，2019年市占率

达80%以上。但随着双面组件占比的逐步增加，传统的透明EVA胶膜的市场渗透率

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将逐步下滑。根据CPIA预测，到2025年EVA胶膜的市占率将降至68%左右；与之

相较，以单晶 PERC 双面电池组件为代表的组件快速发展，相匹配的POE胶膜需

求加速增长。目前大力发展的多层共挤POE胶膜，兼具POE树脂的超强阻水性能

和EVA的高良率及层压效率，同时可以通过减少POE使用量，实现降本增效的

目的。目前多层共挤POE胶膜正被更多组件厂商接受，市场空间较大。根据CPIA

数据预测，到2025年多层共挤POE胶膜市占率有望达到21%左右。

图25：共挤型POE胶膜占比提升

100%

80%

60%

40%

20%

0%

2019

透明EVA胶膜

20202021E2022E

POE胶膜

2023E2024E2025E

其他白色EVA胶膜共挤型POE胶膜

资料来源：CPIA，国开证券研究与发展部

未来五年胶膜市场潜力较大。根据主要光伏胶膜企业产能规划情况来看，预计

2021-2022年，名义产能有望达到25亿平米和32亿平米左右，但由于21年原材

料涨价导致成本增加，下游需求放缓，因此可能导致产能释放延后。根据福斯特的

预测显示，到2025年光伏新增装机需求量约270-330GW，对应光伏胶膜市场约为

32.4-39.6亿平方米。

图26：光伏胶膜企业产能预测（亿平米）

35

30

25

20

15

10

5

0

2020

福斯特

2021E

海优新材斯维克

2022E

赛伍技术

图27：“十四五”光伏胶膜需求量预测

50

40

30

20

10

0

2021E2022E2023E2024E2025E

20.4

18

27

21.6

32.4

25.2

36

28.8

39.6

32.4

400

300

200

100

0

保守-光伏胶膜需求量（亿平米）

乐观-光伏胶膜需求量（亿平米）

保守-光伏新增装机（GW）

资料来源：公司公告，国开证券研究与发展部

乐观-光伏新增装机（GW）

资料来源：福斯特公告，国开证券研究与发展部

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2.3光伏逆变器加速出海，组串式+储能打开成长空间

2.3.1 逆变器全球替代加速，需求复合增速20%左右

逆变器空间不断拓展。逆变器是发电系统的核心交互设备，它不仅仅是负责将组

件产生的直流电转变为交流电进行并网发电，同时支持电力系统高质量运行，也能

提供电池储能的接口，其功能在不断拓展。

逆变器加速出海。国产逆变器在海外的售价高于国内，阳光电源、锦浪科技和固德

威在境外业务的毛利率基本为境内的两倍以上，锦浪科技和固德威境外收入占比

均在60%以上，国内厂商的海外收入占比持续增加。根据Wood Mackenzie数据，

2020年全球逆变器出货量快速增长，合计超过180GW，国内企业海外市场份额为

60%左右，预计2025年有望提升至70%以上。

复合增速在20%左右。从市场规模来看，逆变器作为光伏系统的必备设备，将充分

受益于光伏装机量的提升和存量市场的替换需求。根据IHS Markit 预测，预计未

来5年全球光伏逆变器需求量将实现近20%的复合增速，到2025年达到400GW。

图28：全球逆变器出货量逐年增长，国产占比提升

（GW）

200

150

100

50

0

20192020

国内厂商出货量国外厂商出货量

图29：全球光伏逆变器市场规模预测

500

400

300

200

100

0

2021E2022E2023E2024E2025E

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

逆变器市场规模（GW）同比增长（%）

资料来源：Wood Mackenzie，国开证券研究与发展部 资料来源：

IHS Markit

，国开证券研究与发展部

2.3.2国内CR5全球占比56%

逆变器市场集中度较高。根据Wood Mackenzie数据，CR10出货量达到80%，中国

头部企业全球市占率CR5占比56%，CR2占比42%。阳光电源、锦浪科技和固德威

作为当前全球逆变器行业的领先企业，2020 年全球出货量市占率分别为19%、5%

和4%左右，在全球范围内建设了相对完善的销售渠道和售后服务体系。

逆变器毛利率较高，阳光电源光伏逆变器营收领先。从毛利率来看，阳光电源、锦

浪科技和固德威三家企业毛利率较为稳定，基本维持在30%左右；而从体量来看，

阳光电源光伏逆变器业务收入远高于其他国内企业，2020 年阳光电源光伏逆变器

营收75.15 亿元，锦浪科技和固德威2020年光伏逆变器业务收入分别为20.19和

15.23亿元。

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行业策略报告

图30：2020年全球逆变器出货量份额占比

华为

阳光电源

SMA

20%

4%

4%

23%

Power

Electronicis

顾瑞瓦特

锦浪科技

19%

5%

5%

5%

7%

Fimer

图31：中国头部企业在全球市场市占率提升

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

20162017

CR2

20182019

CR5

4%

4%

上能电气

固德威

东芝三菱

其他

2020

资料来源：Wood Mackenzie，国开证券研究与发展部

资料来源：Wood Mackenzie，IHS Markit，国开证券研究与发

展部

图32：逆变器企业毛利率（%）

50%

40%

30%

20%

10%

0%

2018

阳光电源

20192020

锦浪科技

2021Q3

固德威

图33：逆变器企业营收情况（万元）

80

60

40

20

0

2018

阳光电源

2019

锦浪科技

2020

固德威

资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部

逆变器企业产品种类对于分布式领域和大型集中电站均有覆盖，并且于各自优势

领域布局储能业务。

光伏逆变器方面。阳光电源产品种类齐全，重点着力于源网侧大型储能项目，可提

供组串式和集中式两种解决方案；上能电气可提供用于工商业客户和大型电站的

组串式和集中式产品，户用领域覆盖较少；锦浪科技和固德威专注于向分布式和大

型电站等场景提供组串式产品，产品结构相似；德业股份可提供微型逆变器，主要

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行业策略报告

针对于分布式光伏市场。预计随着阳光电源、锦浪科技、固德威三家企业扩产项目

的陆续落成，将进一步扩大市场份额，增长确定性较强。

表2：上市公司逆变器产品类型对比

组串式

阳光电源 3-350KW

锦浪科技 0.7-230KW

固德威 1.5-136KW

；225KW

上能电气 8-250KW

德业股份 1.5-6KW；

30-110KW

资料来源：公司官网，国开证券研究与发展部

集中式

500-3400KW

500-3125KW

微型

0.3-2KW

储能逆变器方面。2020年阳光电源逆变器业务营收（光伏+储能）占比达到45%，

其中储能逆变器占比仅为6%，但是行业营收最高，达到11.69亿元，同比增长115%；

锦浪科技、固德威和上能电气均为纯逆变器标的，2020年逆变器业务营收（光伏

+储能）占比分别达到96.87%、95.83%和94.89%，其中固德威储能逆变器收入占总

收入比重最大，2020 年营收1.59 亿元，占总收入比重近10%。

图34：2020年阳光电源储能业务发展迅速 图35：2020年固德威储能逆变器收入占比最高

4%

2%

6%

43%

10%

电站系统集成

光伏逆变器

储能逆变器

光伏电站发电

39%

10%

光伏并网逆变器

储能逆变器

其他

86%

其他

资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部

2.3.3组串式逆变器快速增长，储能打开新空间

逆变器市场主要有三大利好方向：1）“新增+替换”需求加速。伴随装机量高增确

定性较强，预计新增逆变器需求有望加速，同时由于逆变器寿命（10-15年）短于

光伏组件寿命（25-30年），因此光伏电站运行周期内替换需求将持续增长。2）组

串式逆变器份额增加。组串式逆变器具有高发电量、高可靠性、易安装维护等优

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行业策略报告

点，当一块组件发生故障时，只会影响少数几个组串，可将损坏降至最低，是分布

式光伏发电的首选方案。随着整县项目快速推进，分布式光伏项目加速发展，根据

国家能源局的数据显示，国内新增装机分布式占比由2020年30%提升至2021 H1

的65%，组串式逆变器需求量必将随之大增；此外，随着技术不断发展，组串式逆

变器单机功率密度不断提高，价格迅速下降，在集中式光伏电站中的使用占比也不

断攀升。整体来看，根据CPIA数据，2020年国内组串式逆变器市场占有率提升至

66%。3）储能逆变器打开新的市场空间。储能逆变器可以实现太阳能、电网电能与

储能电池电能之间能量的双向传递，通过波谷储存电能、波峰输出电能，从而增加

电网容量，提高电网利用率。考虑到光伏发电的不稳定性、智能调配存储需求以及

快速发展的必然趋势，预计储能逆变器将成为重要的发展方向。根据IHS数据，预

计2022年储能逆变器市场规模将达17.4GW，同比增长19%左右。

图36：国内光伏新增装机类型占比（GW）

100%

80%

60%

40%

20%

0%

2H1

分布式占比集中式占比

图37：国内市场不同类型逆变器市场占比

100%

80%

60%

40%

20%

0%

20162017

组串式

2018

集中式

2019

集散式

2020

资料来源：国家能源局，国开证券研究与发展部 资料来源：

CPIA

，国开证券研究与发展部

图38：全球光伏逆变器出货量预测

20

15

10

5

0

20192020E2021E2022E

同比增长（%）

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

全球储能逆变器市场规模（GW)

资料来源：IHS，国开证券研究与发展部

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3、光伏辅材龙头公司推荐

3.1福莱特

福莱特是我国光伏玻璃制造行业双寡头之一，主要产品是光伏玻璃，2020年占营

收比重为83.47%。2020年完成营收62.6亿元，同比增长30.23%，近五年间复合

增长率16.44%。销售毛利率46.54%，光伏产品线毛利高达49.41%，同比增加16.54

个百分点。EPS为0.83元/股，同比增长124.32%。加权平均净资产收益率29%，

同比增加12个百分点。2020 年产能市场份额接近20%，光伏玻璃产能 6400t/d，

未来公司名义产能将迅速扩张，预计 2021-2023 年末有望达 1.4/2/2.6 万 t/d。

公司具备多个核心优势：1）规模优势带来采购优势，成本优势显著；2）技术领先

同行；3）1000t/d 以上大窑炉占比高，单吨能耗低于行业平均水平；4)拥有1800

万吨储量低铁硅砂矿，成本可控；5）产能布局靠近上游原材料，下游需求绑定组

件龙头，上下游产能消化能力较强。

2022 年是光伏玻璃行业供给加速，龙头有望凭借成本、资金等优势主导行业扩产。

公司利润壁垒明晰，产能扩产计划行业领先。预计短期供需格局有望加速出清，二

三线企业在建产能或延后。后续若行业供需格局改善，公司有望迎来量价齐升，高

成长性可期。

表3：福莱特盈利预测情况（WIND 一致预期）

关键指标 2020A

营业总收入(百万) 6260.42

归母净利润(百万) 1628.78

EPS(摊薄) 0.80

ROE(摊薄)(%) 22.51

ROA(%) 15.04

PE 50.00

资料来源：WIND，国开证券研究与发展部

2021E

10012.74

2359.12

1.10

22.71

14.26

41.08

2022E

14900.41

3204.81

1.49

23.78

14.24

30.24

2023E

19267.55

3968.03

1.85

23.17

13.94

24.42

注：表中2020年估值指标以当年最后一个交易日收盘价进行计算，2021-2023年预测值以2021年12月20日收盘价进行计算。

3.2福斯特

福斯特是全球光伏胶膜行业第一，全球市占率约在50-60%水平，公司专注于光伏

封装材料，目前EVA胶膜是主要产品，营收占比超90%。2020年完成营收83.93亿

元，同比增长31.59%，近五年间复合增长率20.29%。销售毛利率28.36%，销售净

利率17.61%。EPS为2.09元/股，同比增长14.21%。加权平均净资产收益率20.92%，

同比增加4.68个百分点。公司营收主要来源内销，占比78.51%。国内外地区毛利

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行业策略报告

率水平有一定差异，分别约为29.13%、24.84%。2020 年公司胶膜产能为10.51亿

平米，预计到2023年扩产至20亿平方米。

品牌客户资源壁垒较高。光伏胶膜的下游是组件封装，2020年全球组件出货量前

十企业中隆基、晶科、晶澳、天合、阿特斯、韩华、正泰、First Solar、尚德均

为公司长期大客户。

公司目前正在布局感光干膜市场。感光干膜是 PCB 制造的专用品，也是微型制造

领域的关键耗材，主要应用于PCB制造过程中电路设计的图形转移、半导体芯片

及器件的微细图形加工等。公司目前已拥有2.16亿平方米感光干膜产能，同时已

公告将新建5.6亿平方米产能，感光干膜有望成为公司的第二增长极。

表4：福斯特盈利预测情况（WIND 一致预期）

关键指标 2020A

营业总收入(百万) 8393.14

归母净利润(百万) 1565.01

EPS(摊薄) 2.03

ROE(摊薄)(%) 17.34

ROA(%) 15.77

PE 41.99

资料来源：WIND，国开证券研究与发展部

2021E

13022.25

1949.14

2.05

18.45

13.95

57.58

2022E

16615.99

2444.09

2.57

19.57

14.61

45.92

2023E

20359.24

2982.43

3.14

20.17

14.66

37.63

注：表中2020年估值指标以当年最后一个交易日收盘价进行计算，2021-2023年预测值以2021年12月20日收盘价进行计算。

3.3阳光电源

阳光电源是一家专注于太阳能、风能等可再生能源电源产品的制造商，是全球光伏

逆变器市场TOP2，2020年逆变器出货量全球市占率达到19%。2020年实现营收

192.86亿元，同比增长48.32%，近五年间复合增长率33.38%。销售毛利率23.07%，

销售净利率10.24%。EPS为1.34元/股，同比增长119.67%。加权平均净资产收益

率20.36%，同比增加9.43个百分点。

公司布局产业链中下游，不仅是光伏。2020年公司业务电站系统集成、光伏逆变

器占主营收入42.66%、38.97%，连续三年实现水面光伏系统全球市占率第一。同

时，公司正在积极布局储能、新能源汽车驱动系统、风电变流器等其它新能源产业

链的中下游环节。

海外市场增长明显。2020年，公司光伏逆变器全球发货持续增长，全球发货量35GW，

其中国内13GW，海外22GW，海外多个国家和地区市占率第一。2020年国内业务营

收126.84亿元，同比增长30.34%；海外业务营收66.02亿元，占比34.23%，同

比增长101.77%。国内地区毛利率近16.59%，不及公司海外业务毛利率35.16%。

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行业策略报告

表5：阳光电源盈利预测情况（WIND 一致预期）

关键指标 2020A

营业总收入(百万) 19285.64

归母净利润(百万) 1954.31

EPS(摊薄) 1.34

ROE(摊薄)(%) 18.69

ROA(%) 7.77

PE 53.90

资料来源：WIND，国开证券研究与发展部

2021E

25785.99

2802.64

1.89

20.94

7.96

72.92

2022E

34204.99

4008.81

2.70

23.67

9.46

50.98

2023E

44190.88

5168.64

3.48

23.51

9.59

39.54

注：表中2020年估值指标以当年最后一个交易日收盘价进行计算，2021-2023年预测值以2021年12月20日收盘价进行计算。

3.4锦浪科技

锦浪科技深耕分布式市场，主推组串式逆变器产品。在光伏逆变器、风力逆变器、

风光混合逆变器、储能并网一体式混合逆变器等多个领域居于行业前列。公司

2020年全球市占率为5%，受益于组串式逆变器单机大功率化及逆变器国产替代进

程加速，市占率有望进一步提升。截至2021H1公司拥有逆变器产能25万台/年，

预计2021年底总产能将达77万台/年，较目前扩大3倍，有望继续推进业绩的高

增长态势。

公司2021H1实现逆变器销量33.8万台，同比增长85%，其中国内/海外销量分别

为13.1/20.7万台。国内整县推进试点逐步铺开，2022年国内分布式光伏装机需

求将快速提升，国内逆变器销量也将随之增长；公司2021H1实现境外收入8.02亿

元，同比增长70%，快于行业整体增速，下半年产销量有望保持高速增长态势。

光储一体已是大势所趋，海外户用储能渗透率持续提升。公司2021H1实现储能逆

变器收入6643万元，同比增长6倍以上。公司也逐步进军大型电站市场，产品体

系进一步完善。

表6：锦浪科技盈利预测情况（WIND 一致预期）

关键指标 2020A

营业总收入(百万) 2084.37

归母净利润(百万) 318.10

EPS(摊薄) 2.18

ROE(摊薄)(%) 17.39

ROA(%) 14.97

PE 68.23

资料来源：WIND，国开证券研究与发展部

2021E

3845.22

571.48

2.31

24.42

14.11

95.18

2022E

5882.52

900.22

3.64

29.48

15.70

60.43

2023E

8198.17

1267.01

5.12

30.93

15.99

42.93

注：表中2020年估值指标以当年最后一个交易日收盘价进行计算，2021-2023年预测值以2021年12月20日收盘价进行计算。

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3.5固德威

固德威主营产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器等。公司光伏储能逆变器产

品2020年实现收入1.59 亿元，占营收比重的10%，公司2019年户用储能逆变器

出货量全球第一，市占率15%，在户用储能行业占据明显优势。

公司开拓境外市场收益增速显著。公司境外收入占比由2016年的20.79%提升至

2020年的68.14%，公司归母净利润由2016 年的0.31 亿元提升至2020 年的2.6

亿元，复合增长率高达70.18%。

公司储能业务发展迅猛，业绩贡献快速提升。2021年公司储能业务快速发展，海

外户用储能渗透加速。除了户用储能逆变器，公司还积极推出户用储能电池、工商

业储能逆变器等新产品，巩固自身在储能领域的领先优势，预计未来储能逆变器业

务将为公司业绩增长贡献力量。

表7：固德威盈利预测情况（WIND 一致预期）

关键指标 2020A

营业总收入(百万) 1589.08

归母净利润(百万) 260.29

EPS(摊薄) 2.96

ROE(摊薄)(%) 17.87

ROA(%) 14.48

PE 80.43

资料来源：WIND，国开证券研究与发展部

2021E

2536.89

405.11

4.60

21.83

11.96

91.96

2022E

3739.46

638.13

7.25

27.20

13.58

58.38

2023E

4948.22

871.34

9.90

27.83

13.95

42.76

注：表中2020年估值指标以当年最后一个交易日收盘价进行计算，2021-2023年预测值以2021年12月20日收盘价进行计算。

4、风险提示

政府政策推进不达预期，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统

性风险，国内外疫情超预期恶化风险，国内外经济复苏低于预期。

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梁晨，环保行业研究员，2011年毕业于英国圣安德鲁斯大学，硕士，2011年至今就职于国开证券股份有限公司。

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三方的授意或影响，特此承诺。

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 行业投资评级

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 短期股票投资评级

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推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；

中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；

回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。

 长期股票投资评级

A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上；

B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内；

C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。

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