2024年4月25日发(作者：)

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山东纺织经济

2022

年第

2

期（总第300期）

基于EVA的企业价值评估研究

刘雨晗，王东生

（陕西理工大学 经济管理与法学学院，陕西 汉中 723000）

摘要：

基于EVA的企业价值评估是一种将企业股权资本和债务资本的使用成本全部纳入考虑范畴的方法。

文章对EVA及其应用进行了综述，以海康威视企业为例对其近5年的财务数据进行了价值评估，并做出其后5

年的价值预测，以期能对投资者有所帮助。

关键词：

EVA；价值评估；税后净营业利润；资本总额；加权平均资本成本

中图分类号：F275 文献标识码：

A

doi:10.3969/.1673-0968.2022.02.006

1 引言

相较于传统的财务指标，EVA 指标能够更有

效地衡量企业的价值。Baril CP（1997）指出对

于现代企业，EVA是一个领先的价值创造工具。

Gabriel Hawawini（2015）也指出 EVA 指标与企业

价值创造存在很强的相关性。唐恒书、李茜（2017）

通过研究贵州茅台公司 2010-2014 年公司股价、

经济附加值以及传统财务指标之间的关系，认为

对于上市公司股价的变动，EVA指标有更强的解

释力度。谢喻江（2017）运用 EVA 价值评估方法

对亚太能源进行价值评估，使其管理者意识到了

研发支出对企业未来价值创造的影响。

EVA 价值评估模型存在普遍适用性，运用

EVA 价值估值模型有利于企业改善其经营管理水

平、实现价值创造、推动企业持续健康发展。

EVA=税后净营业利润（NOPAT）- 资本总

额（TC）×加权平均资本成本（WACC） （1）

2.2 会计调整

在应用 EVA 价值评估模型时，为提高计算的

准确性和科学性，使评估结果更好地反映企业的

公允价值。根据海康威视企业的特点，本文对该

企业的研发费用、财务费用、各项减值准备、递

延所得税资产（负债）、在建工程等会计事项进

行了合理化的调整。

2.3 海康威视2016-2020年EVA的计算

2.3.1 税后净营业利润（NOPAT）的计算

海康威视于2013年被认定为国家重点软件企

业，获得税务机关批准，实施15％的所得税优惠

政策。税后净营业利润的计算公式如式2所示：

税后净营业利润=（净利润＋财务费用＋所

得税）×（1-T）+少数股东损益＋研发费用＋各

项减值准备增加数＋递延所得税负债增加数-递

2 基于EVA的企业价值评估研究——以海康

威视公司为例

2.1 EVA的含义

EVA的具体计算公式如下所示：

收稿日期：2021-10-21

延所得税资产增加数-非经常性损益×（1-T）

（2）

根据式（2），海康威视税后净营业利润计算

如表1所示：

作者简介：刘雨晗（1996-)，女，陕西汉中人，在读硕士研究生，研究方向：财务与金融管理。

通信作者：王东生（1978-），男，山东烟台人，陕西理工大学副教授，硕士生导师。

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年第

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表1 海康威视税后净营业利润 单位：万元

项目

净利润

+财务费用

+所得税

所得税率

税后合计

+少数股东损益

+研发费用

+各项减值准备增加数

+递延所得税负债增加

-递延所得税资产增加

-非经常性损益×（1-T）

税后净营业利润

2016年

742027.31

-22606.38

88990.52

0.15

687149.73

-198.88

243340.06

-3168.86

181.83

11585.75

15713.32

900004.81

2017年

937750.16

26541.13

110931.88

0.15

913939.69

-3335.34

319422.31

15023.34

-233.32

10142.65

25247.96

1209426.07

2018年

1138169.29

-42425.79

105674.00

0.15

1021204.88

2882.36

448278.07

-2296.17

2496.19

8023.82

39657.45

1424884.06

2019年

1246518.43

-64006.81

129027.84

0.15

1114808.54

5059.66

548381.17

-5159.33

5108.81

-15420.03

32050.90

1651567.98

2020年

1367831.95

39625.48

159465.18

0.15

1331884.22

29279.28

637865.18

-239.80

4189.18

-13157.62

49273.43

1966862.25

2.3.2 资本总额（TC）的计算

资本总额的计算公式如式（3）所示，计算结

果见表2。

表2 海康威视资本总额 单位：万元

项目

普通股权益

少数股东权益

股权资本合计

短期借款

一年内到期的非流动负债

长期借款

应付债券

债务资本合计

+各项减值准备

+研发费用

+递延所得税负债

-递延所得税资产

-非经常性损益（1-T）

-在建工程

资本总额

2016年

2428863.49

19803.90

2448667.39

3229.13

1534.08

172220.76

295444.95

472428.92

35564.50

243340.06

—

37525.51

15713.32

31648.25

3115113.79

2017年

3035807.29

24604.86

3060412.15

9711.47

154640.73

49000.00

312092.00

525444.20

50587.84

319422.31

—

47907.06

25247.96

143631.91

3739079.57

2018年

3759015.46

37398.17

3796413.63

346565.57

317817.11

44000.00

—

708382.68

48291.67

448278.07

—

53434.69

39657.45

41609.24

4866664.67

2019年

3453379.40

56882.50

3510261.90

264008.25

8612.32

460416.86

—

733037.43

19789.13

548381.17

5108.81

68884.93

32050.90

63155.55

4652487.06

2020年

4113097.06

68543.22

4181640.28

399924.66

350768.03

196116.78

—

946809.47

36310.95

637865.18

9297.98

82038.10

49273.43

142523.52

5538088.81

资本总额=普通股权益＋少数股东权益＋短

期借款＋一年内到期的长期借款＋长期借款＋应

付债券＋研发费用＋各项准备金＋递延所得税负

债-递延所得税资产-非经常性收益×（1-T）-

在建工程 （3）

2.3.3 加权平均资本成本（WACC）的计算

加权平均资本成本计算公式如式（4）所示：

（4）

=短期借款占债务资本比重

权益资本成本

风险溢价

=无风险报酬率+β×市场

本文采用 1 年内人民币贷款基准利率作为短

期借款利率，5 年以上长期人民币贷款基准利率

作为长期借款利率，计算2016-2020年税后债务

资本成本。根据市场状况，本文采用10 年国债到

期收益率作为无风险报酬率，选择2016-2020年

GDP 的增长率作为市场风险溢价，采用choice金

融终端中披露的海康威视2016-2020年的β值，

计算出企业的权益资本成本。

将上述结果带入式（4），计算可得海康威视

债务资本成本

×短期借款利率+长期借款占债务资本比重×

长期借款利率

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年第

2

期（总第300期）

加权平均资本成本WACC结果如表 3所示。

表3 海康威视WACC

项目

税后债务资本成本Kd（1-T）

债务资本占资本总额的比重D/D+E

权益资本成本Ke

权益资本占资本总额的比重E/D+E

WACC

2016年

0.0416

0.1617

0.1092

0.8383

0.0983

2017年

0.0393

0.1465

0.1561

0.8535

0.1390

2018年

0.0372

0.1573

0.1260

0.8427

0.1120

2019年

0.0395

0.1728

0.1210

0.8272

0.1069

2020年

0.0341

0.1846

0.1092

0.8154

0.0953

2.4 基于EVA的海康威视价值评估

将上述税后净营业利润、资本总额和加权

平均资本成本带入式（1），计算得出海康威视

2016 年-2020 年的EVA如表4 所示。

表4 海康威视EVA

项目

税后净营业利润NOPAT

资本总额TC

加权平均资本成本WACC

经济增加值EVA

2016年

900004.81

3115113.79

9.83%

593789.12

2017年

1209426.07

3739079.56

13.90%

689694.01

2018年

1424884.06

4866664.68

11.20%

879817.62

2019年

1651567.98

4652487.06

10.69%

1154221.69

2020年

1966862.25

5538088.81

9.53%

1439082.38

从表4中可以清楚的得知，海康威视 2016

-2020年的 EVA 数值和其税后净营业利润均是正

数，都远大于0，且呈现逐年不断上升的趋势。可见，

海康威视企业整体的经营业绩较好，为企业的股

东们创造了较大的收益，同时也说明海康威视企

业的价值在逐年提升。从整体上看，EVA的数值

小于税后净营业利润，这正是剔除了资本成本之

后企业的真实价值。

2.5 对2021-2025年EVA的预测

2016-2019年间，海康威视企业的净利润均

为正数且逐年呈现增长趋势，说明在目前国内经

济形势良好发展的情况下，该企业能够保持稳定

增长的发展态势。本文假设海康威视未来5年税

后净营业利润以2016-2020年税后净营业利润

的平均增长率21.8%为基础逐年递增；假设以

2016-2020年资本总额的平均增长率16.21%作为

未来5年的增长率；假设以2016-2020年WACC

的平均值11%作为未来5年的WACC的值。预测

的结果如表5所示。

表5 2021-2025年海康威视EVA预测

项目

税后净营业利润

资本总额

WACC

EVA预测值

现值系数

EVA预测值现值

EVA总现值

2021年

1096205.86

3620073.74

11%

697997.75

0.90

628197.97

2022年

1473080.95

4345184.36

11%

995110.67

0.81

806039.65

2023年

1735508.79

5655551.02

11%

1113398.17

0.73

812780.67

4163731.09

2024年

2011609.80

5406655.21

11%

1416877.73

0.65

920970.52

2025年

2395638.22

6435813.01

11%

1687698.79

0.59

995742.28

30

2022

年第

2

期（总第300期）

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根据对国内经济发展的预测，假设国内经济

增长率能保持在6%-7%之间，同时在2021-2025

年间，海康威视企业总体保持较高的增长率。根

据价值评估模型式（5）：

（5）

可以计算得到该企业2020年的企业价值为

5538088.81+4163731.09=9701819.90元。

业分析和投资决策提供依据，将EVA评价体系融

入绩效考核中，也是实现股东价值最大化的一种

手段，而且更有利于企业管理体制的不断完善和

健康可持续发展。

参考文献：

[1]唐恒书,李茜.EVA、传统会计指标与上市公司股价表

现——基于贵州茅台公司的典型案例研究[J].金融发展

3 结论及建议

本文通过运用EVA模型对企业价值进行评

估，海康威视企业近5年的EVA数值均大于0并

呈现逐年上升的趋势，其价值评估结果表明海康

威视企业近年来的经营状况良好且为股东创造了

巨大的价值。EVA模型能够将企业长远的发展考

虑在内，避免短期投机行为的频繁发生，对企业

能否为股东创造更多价值提供了科学合理的判断。

将EVA模型运用于企业价值评估不仅有利于为企

研究，2017(03):38-43.

[2]谢喻江.基于EVA的成长期高新技术企业价值评估[J].

财会通讯，2017(05):7-11.

[3]李志学，崔瑜.基于EVA视角的我国新能源上市公司

绩效评价分析[J].吉首大学学报（社会科学版），2017,

38(S2):1-5.

[4]苑西恒.基于经济增加值的企业业绩对标应用研究——

以F集团为例[J].财会月刊，2017(16):84-88.

[5]温素彬，蒋天使，刘义鹃.企业EVA价值评估模型及

应用[J].会计之友，2018(02):147-151.

Research on Enterprise Value Evaluation Based on EVA

Liu Yuhan, Wang Dongsheng

(School of Economics, Management and Law, Shaanxi University of Technology, Hanzhong Shaanxi 723000)

capital into consideration. This article has delivered EVA and its applications and has taken Hikvision as an example to evaluate

the value of its financial data in the past 5 years. Moreover, a value forecast for the next 5 years has been made in order to be

helpful for investors.

Abstract:

EVA-based enterprise value evaluation is a method that takes the use-cost of enterprise equity capital and debt

Keywords:

EVA; value evaluation; NOPAT; TC; WACC

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