2024年3月8日发(作者：)

20210821

研究所

证券分析师：

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:

孙山山 S1

**************.cn臧天律 S3

***************.cn政策不明朗扰动板块，坚守价值回归

——饮料行业周报

最近一年行业走势

食品饮料50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%20/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/05沪深300投资要点：

 我们的观点：政策不明朗扰动板块，坚守价值回归。本周白酒板块震荡中前行，周四晚间开始流传本周五国家价监竞争局将于北京召开白酒市场秩序监管座谈会，引发市场强烈担忧，认为政策面将打压白酒。根据会议反馈来看，主要有两点：第一，更多征集讨论酱酒热下资本对酱酒的过度投资及茅台高价问题，出于维护酒类行业的正常秩序考虑；第二，会议以座谈会的形式召开，属于常规交流，非正式，征集大家的看法，而非针对白酒行业出台明确政策。下周开始进入白酒板块密集发布期，中报主要验证真实报表端质量和未来趋势是否向好，我们预计大部分酒企中报质量良好，无忧白酒基本面。本周金徽酒发布2021年半年报，公司2021Q2营收同增26%，归母净利润同增16%，公司报表质量良好，亦反映酒企基本面继续向好。当前市场噪音缭绕，更需关注板块基本面变化；当基本面趋势向好，中长期价值终将回归，当前茅五泸对应2021年估值只有37/33/31倍，次高端山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊对应2021年估值分别为64/61/54/55倍，建议加配白酒。我们对白酒板块维持“推荐”评级，首推五粮液、山西汾酒、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒，次推贵州茅台、泸州老窖，关注洋河股份、今世缘、有望上市的郎酒股份和国台酒业。饮料个股方面，建议持续关注东鹏饮料。

 当前扰动白酒板块的几个利空因素：第一，7月社零数据疲软引发市场对食品饮料板块的担忧，特别是对白酒板块需求的担忧；第二，消费税改革持续在白酒高涨时传出，但目前来看没有明确的说法（酒企尚未接到税务部门座谈会等）；第三，酱酒热下资本持续进入茅台镇叠加茅台价格高企引发监管层持续不断关注；第四，美联储加息预期带来的流动性收紧等等。

 行业动态：北京召开白酒市场秩序座谈会；38度国窖1573、珍藏级剑南春提价。据云酒头条报道，8月20日，国家市场监督管理总局价监竞争局于北京召开白酒市场秩序监管座谈会。会议以座谈会的形式召开，紧紧围绕此前文件中已明确的会议主题展开，即维护酒类行业的正常秩序。据酒说报道，8月15日，泸州老窖下发文件，决定自9月16日起，38度国窖1573经典装（500ml*6）酒行渠道供货价格上调50元/瓶。8月20日，酒鬼酒发布了公告称第八届董事会决定聘任郑轶先生为公司总经理兼财务总监，任期自董事会聘任之日起至公司第八届董事会任期届满时止。据微酒报道，8月18日，

行业相对表现

表现

食品饮料

沪深300

1M

-20.31

-6.65

3M

-3.69

-0.82

12M

27.16

9.72

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《食品行业周报：关注食品居家消费板块》—

—2021-08-01

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证券研究报告

剑南春公司发布了对珍藏级剑南春价格体系的调整通知，自2021年8月20日起，52度珍藏级剑南春（500ML）出厂价上提20元，同时缩减每瓶返利费用20元。



上周市场回顾：食品饮料板块涨幅-9.73%（上上周涨幅3.74%），涨幅排名第30名（共30个一级子行业），白酒涨幅-11.03%，相比上证综指-8.50个百分点，相比沪深300指数-7.46个百分点。酒类板块中CS非乳饮料行业涨幅最大，涨幅5.75%。

行业重点数据：从产量来看，2020年白酒为740.73万吨，同比下降2.46%。2021年6月白酒当月产量为67.5万千升，同比增长2.9%。2020年啤酒产量为3411.7万吨，同比下降7%。从近十年发展趋势来看，中国啤酒产量呈现出下滑趋势，10年CAGR为-2.7%。2021年7月啤酒累计产量2272.3万吨，同比增加8%。2020年葡萄酒产量为41.30万吨，同比下降6.10%。从近十年发展趋势来看，中国葡萄酒产量呈现出下滑趋势，10年CAGR为-18.5%。2021年7月葡萄酒累计产量14.8万千升，同比下降3.9%。

风险提示：疫情拖累白酒消费；白酒政策调整；竞争加剧风险；因疫情等不可抗力因素致外资流出；重点公司业绩不达预期风险。





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2

证券研究报告

重点关注公司及盈利预测

贵州茅台

五粮液

泸州老窖

山西汾酒

洋河股份

古井贡酒

今世缘

酒鬼酒

舍得酒业

水井坊

迎驾贡酒

金徽酒

香飘飘

西麦食品

劲仔食品

2020

2020

买入

买入

买入

买入

买入

买入

买入

买入

买入

买入

买入

买入

买入

买入

增持

买入

1,548.00

206.38

161.38

272.04

158.92

190.50

40.77

188.25

193.66

113.20

34.28

33.31

14.88

16.67

11.48

37.17

5.14

4.10

3.53

4.97

3.68

1.25

1.51

1.73

1.50

1.19

0.65

0.86

0.83

0.26

2.26

42.20

6.27

5.13

4.28

5.49

4.55

1.47

3.09

3.94

2.06

1.50

0.81

0.93

0.68

0.46

2.87

47.55

7.49

6.34

6.78

6.80

5.67

1.78

4.22

5.85

2.83

1.87

1.03

1.02

0.80

0.56

3.80

41.65

40.15

39.36

77.07

31.98

51.77

32.62

124.67

111.94

75.47

28.81

51.25

17.30

20.08

44.15

84.42

36.68

32.92

31.46

63.56

28.95

41.87

27.73

60.92

49.15

54.95

22.85

41.12

16.00

24.51

24.96

66.48

32.56

27.55

25.45

40.12

23.37

33.60

22.90

44.61

33.10

40.00

18.33

32.34

14.59

20.84

20.50

50.21

东鹏饮料

190.79

资料来源：Wind，国海证券研究所预测

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3

证券研究报告

内容目录

1、本周行业观点 ........................................................................................................................................................... 5

2、行业要闻 .................................................................................................................................................................. 8

3、上周市场回顾 ........................................................................................................................................................... 9

4、重点数据及行业资讯 .............................................................................................................................................. 11

4.1、子行业数据一览 .............................................................................................................................................. 11

4.1.1、白酒行业 ...................................................................................................................................................... 11

4.1.2、啤酒行业 ...................................................................................................................................................... 11

4.1.3、葡萄酒行业 .................................................................................................................................................. 12

5、公司公告及大事提醒 .............................................................................................................................................. 13

5.1、重要公告 ......................................................................................................................................................... 13

5.2、下周大事 ......................................................................................................................................................... 13

6、投资建议 ................................................................................................................................................................ 14

7、风险提示 ................................................................................................................................................................ 15

图表目录

图1：本周中信各子板块中白酒乃至食品饮料板块涨幅靠后 ......................................................................................... 9

图2：本周食品饮料各子板块中，非乳饮料品第一 ....................................................................................................... 9

图3：本周酒类板块主要个股涨跌幅一览 .................................................................................................................... 10

图4：食品饮料乃至白酒板块相比沪深300处于历史较高位置 ................................................................................... 10

图5：饮料板块各子行业估值对比（TTM），整体来看其他酒类板块处于历史较高位置 ............................................... 10

图6：2020年白酒产量740万吨，同比下降2.46% ..................................................................................................... 11

图7：中高端白酒价格跟踪（元/瓶） ......................................................................................................................... 11

图8：2020年中国啤酒产量因疫情出现下滑 ............................................................................................................... 12

图9：2010A-2020A中国啤酒产量（万吨）及yoy（%） .............................................................................................. 12

图10：2015年以来中国葡萄酒产量持续下滑 ............................................................................................................. 12

图11：2020年葡萄酒产量41.30万吨，同比下滑6.10% ............................................................................................ 12

表2：8月9日-8月13日主要啤酒企业涨跌幅一览 ..................................................................................................... 5

表3：2月18日至今（截止8月13日）部分酒企仍发生超20%调整 ............................................................................ 6

表4：2021Q1主要酒企业绩总结 ................................................................................................................................... 7

表5：主要酒企二季度业绩前瞻 .................................................................................................................................... 8

表6：上周重要公司重要公告 ...................................................................................................................................... 13

表7：下周上市公司大事 ............................................................................................................................................. 13

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4

证券研究报告

1、 本周行业观点

本周行业观点：政策不明朗扰动板块，坚守价值回归

政策不明朗扰动板块，市场反应过度。本周白酒板块震荡中前行，周四晚间开始流传本周五国家价监竞争局将于北京召开白酒市场秩序监管座谈会，引发市场强烈担忧，认为政策面将打压白酒。本周五白酒大跌更多是情绪面恐慌的宣泄，酒鬼酒跌停，山西汾酒、五粮液、泸州老窖、洋河股份、水井坊、舍得酒业等当天跌幅超过5%。

根据会议反馈来看，主要有两点：第一，更多征集讨论酱酒热下资本对酱酒的过度投资及茅台高价问题，出于维护酒类行业的正常秩序考虑；第二，会议以座谈会的形式召开，属于常规交流，非正式，征集大家的看法，而非针对白酒行业出台明确政策。

当前扰动白酒板块的几个利空因素：第一，7月社零数据疲软引发市场对食品饮料板块的担忧，特别是对白酒板块需求的担忧；第二，消费税改革持续在白酒高涨时传出，但目前来看没有明确的说法（酒企尚未接到税务部门座谈会等）；第三，酱酒热下资本持续进入茅台镇叠加茅台价格高企引发监管层持续不断关注；第四，美联储加息预期带来的流动性收紧等等。

表90：8月16日-8月20日主要白酒企业涨跌幅一览

主要酒企

顺鑫农业

古井贡酒

水井坊

洋河股份

今世缘

贵州茅台

口子窖

老白干酒

涨跌幅

-4.13

-6.75

-7.83

-7.95

-8.32

-8.94

-9.36

-9.66

主要酒企

伊力特

迎驾贡酒

金徽酒

泸州老窖

舍得酒业

五粮液

山西汾酒

酒鬼酒

涨跌幅

-9.90

-10.64

-11.55

-13.57

-13.70

-14.29

-15.70

-16.52

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

表1：8月16日-8月20日主要啤酒企业涨跌幅一览

主要酒企

华润啤酒

燕京啤酒

青岛啤酒

珠江啤酒

百威亚太

涨跌幅

1.81

-0.32

-1.72

-3.04

-6.86

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5

证券研究报告

重庆啤酒

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

-19.38

财报密集发布期，坚守价值回归。下周开始进入白酒板块密集发布期，中报主要验证真实报表端质量和未来趋势是否向好，我们预计大部分酒企中报质量良好，无忧白酒基本面。本周金徽酒发布2021年半年报，公司2021Q2营收同增26%，归母净利润同增16%，公司报表质量良好，亦反映酒企基本面继续向好。当前市场噪音缭绕，更需关注板块基本面变化；当基本面趋势向好，中长期价值终将回归，当前茅五泸对应2021年估值只有37/33/31倍，次高端山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊对应2021年估值分别为64/61/54/55倍，建议加配白酒。

啤酒板块方面，本周华润啤酒与重庆啤酒发布半年报。华润啤酒2021H1营收同增12.8%，核心EBIT同增43%，业绩略超预期。高端产品表现优异，次高端及以上销量同增超过50%，占比继续提升至15%，产品结构改善带动吨价提升至3098元/吨。公司预计未来三个月内进行全国性提价，盈利能力进一步提升。重庆啤酒2021Q2营收同增10.1%，扣非净利润同减18%，业绩低于预期。主要系公司相比去年上半年加大投放导致2021Q2销售费用率增长2.61pct至19.77%，一次性投资收益减少以及重组后税率提升所致。公司大单品乌苏疆外表现情况良好，上半年增速达89%，1664增速超过50%，拉动公司2021Q2整体高端收入同增42%。2021年7月公司江苏盐城工厂正式投产有望缓解东部地区乌苏产能短缺，进一步推动乌苏全国化进程。

表2：2月18日至今（截止8月20日）部分酒企仍发生超20%调整

主要酒企

舍得酒业

水井坊

金徽酒

伊力特

迎驾贡酒

酒鬼酒

山西汾酒

老白干酒

涨跌幅

128.44

20.91

7.97

6.14

3.98

1.38

-14.09

-18.78

主要酒企

口子窖

古井贡酒

洋河股份

今世缘

五粮液

贵州茅台

泸州老窖

顺鑫农业

涨跌幅

-18.80

-24.07

-29.48

-33.14

-39.19

-39.92

-48.00

-51.48

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

我们统计自2月18日至今（截止8月13日），个别酒企如泸州老窖，贵州茅台，顺鑫农业有超30%的调整。其中7月中下旬以来白酒板块发生非理性下跌，致个别酒企跌幅加深。次高端酒企如舍得、酒鬼酒等受益于业绩快报或个股自身发展逻辑正反馈带来的催化，目其中舍得酒业目前获得超120%收益。

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6

证券研究报告

表3：2021Q1主要酒企业绩总结

序号

1、

2、

3、

4、

5、

6、

7、

8、

9、

10、

2021Q1业绩前瞻

贵州茅台

五粮液

泸州老窖

山西汾酒

古井贡酒

洋河股份

今世缘

酒鬼酒

水井坊

迎驾贡酒

营收增速（%）

10.93%

20.19%

40.85%

77.03%

25.86%

13.51%

35.34%

190%

70.17%

48.90%

归母净利润增速（%）

6.57%

21.02%

26.92%

77.72%

27.90%

-3.49%

38.78%

178.85%

119.66%

58.45%

资料来源：Wind,国海证券研究所

我们的观点：政策不明朗扰动板块，市场反应过度。本周白酒板块震荡中前行，周四晚间开始流传本周五国家价监竞争局将于北京召开白酒市场秩序监管座谈会，引发市场强烈担忧，认为政策面将打压白酒。本周五白酒大跌更多是情绪面恐慌的宣泄，酒鬼酒跌停，山西汾酒、五粮液、泸州老窖、洋河股份、水井坊、舍得酒业等当天跌幅超过5%。根据会议反馈来看，主要有两点：第一，本次召开座谈会属于常规交流，非正式，且更多征集讨论酱酒热下资本对酱酒的过度投资及茅台高价问题，出于维护酒类行业的正常秩序考虑；第二，会议以座谈会的形式召开，是广泛听取各企业的意见，征集大家的看法，而非针对白酒行业出台明确政策。

财报密集发布期，坚守价值回归。下周开始进入白酒板块密集发布期，中报主要验证真实报表端质量和未来趋势是否向好，我们预计大部分酒企中报质量良好，无忧白酒基本面。本周金徽酒发布2021年半年报，公司2021Q2营收同增26%，归母净利润同增16%，公司报表质量良好，亦反映酒企基本面继续向好。当前市场噪音缭绕，更需关注板块基本面变化；当基本面趋势向好，中长期价值终将回归，当前茅五泸对应2021年估值只有37/33/31倍，次高端山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊对应2021年估值分别为64/61/54/55倍，建议加配白酒。当前板块波动较大，但下半年我们坚定看好次高端四大金刚（山西汾酒、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒）行情。我们对白酒板块维持“推荐”评级，首推五粮液、山西汾酒、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒，次推贵州茅台、泸州老窖，关注洋河股份、今世缘、有望上市的郎酒股份和国台酒业。饮料个股方面，建议持续关注东鹏饮料。

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7

证券研究报告

表4：主要酒企二季度业绩前瞻

个股

19Q2收20Q2收21Q2收21Q2收入21Q2对19Q2收入19Q2利润20Q2利润21Q2利润（亿）

107

39.1-39.4

18.2-18.5

11.9-15.1

18.2-18.9

2.3-2.5

4.34

-0.42

5.3-5.5

4.9-5.0

0.72

21Q2利润增速（%）

12.50%

24%-25%

20%-22%

213%-297%

30%-35%

160%-184%

215%

52%

20%-25%

25%-30%

16%

21Q2对19Q2利润增速（%）

22.57%

37%-38%

47%-50%

280%-382%

17%-21%

177%-200%

411%

-288%

23%-25%

5%-8%

177%

入（亿） 入（亿） 入（亿） 增速（%）

186.92

95.61

38.44

23.20

51.09

3.63

5.23

7.60

11.02

23.20

3.01

203.36

105.29

40.82

27.60

41.60

4.10

6.22

0.75

11.43

22.38

3.69

226.57

126-128

47-49

43.7-50.7

54-56

7-8.2

13.63

5.97

14.3-14.9

28-29

4.64

11.41%

20%-22%

15%-20%

88%-119%

30%-35%

70%-100%

119%

691%

25%-30%

25%-30%

25.6%

增速（%） （亿） （亿）

21.21%

31%-33%

24%-29%

78%-104%

6%-10%

94%-128%

161%

-21%

30%-35%

21%-25%

54%

87.3

28.61

12.35

3.13

15.61

0.83

0.85

1.21

4.31

4.65

0.26

95.08

31.51

15.13

3.80

13.99

0.88

1.38

-0.88

4.39

3.88

0.62

贵州茅台

五粮液

泸州老窖

山西汾酒

洋河股份

酒鬼酒

舍得酒业

水井坊

今世缘

古井贡酒

金徽酒

资料来源：Wind，国海证券研究所

注：红色为已披露业绩快报

2、 行业要闻

市场监督管理局于北京召开白酒市场秩序监管座谈会。据云酒头条报道，8月20日，国家市场监督管理总局价监竞争局于北京召开白酒市场秩序监管座谈会。会议以座谈会的形式召开，紧紧围绕此前文件中已明确的会议主题展开，即维护酒类行业的正常秩序。

38度国窖1573提价。据酒说报道，8月15日，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司华北（东北）大区下发文件，决定自9月16日起，38度国窖1573经典装（500ml*6）酒行渠道供货价格上调50元/瓶。

前7月规上白酒产量增9.23%。据酒说报道，8月17日，中国酒业协会发布数据显示，2021年1-7月，全国酿酒行业规模以上企业完成酿酒总产量3316.10万千升，同比增长4.66%。其中，白酒产量407.61万千升，同比增长9.23%；啤酒产量2272.35万千升，同比增长7.53%；葡萄酒产量14.77万千升，同比下降4.24%；发酵酒精产量451.82万千升，同比下降12.13%。

珍藏级剑南春提价40元。据微酒报道，8月18日，微酒记者获悉，剑南春公司发布了2021财年对珍藏级剑南春（下面简称“珍藏剑”）价格体系的调整通知。通知表示，自2021年8月20日起，52度珍藏级剑南春（500ML）出厂价上提20元，同时缩减每瓶返利费用20元。也就是说，通过此次价格调整，52度珍藏剑（500ML）请务必阅读正文后免责条款部分

8

证券研究报告

的出厂价将一次性提高40元。

郑轶担任酒鬼酒总经理。据酒说报道，8月20日，酒鬼酒股份有限公司发布了一则关于人事任免的公告——《第八届董事会第四次会议决议公告》。公告核心内容为：鉴于程军先生因工作调动原因辞去公司董事、副总经理（主持工作）及财务总监职务，第八届董事会决定聘任郑轶先生为公司总经理兼财务总监，任期自董事会聘任之日起至公司第八届董事会任期届满时止。另外，还审议并通过《关于增补董事的议案》：徐菲女士为第八届董事会董事。

3、 上周市场回顾

上周（2021年8月16日至2021年8月20日）食品饮料板块涨幅-9.73%（上上周涨幅3.74%），涨幅排名第30名（共30个一级子行业），白酒涨幅-11.03%，相比上证综指-8.50个百分点，相比沪深300指数-7.46个百分点。酒类板块中CS非乳饮料行业涨幅最大，涨幅5.75%。

图1：本周中信各子板块中白酒乃至食品饮料板块涨幅

图2：本周食品饮料各子板块中，非乳饮料品第一

靠后

周涨跌幅6.004.002.000.00

8.006.004.002.000.00(2.00)(4.00)(6.00)(8.00)(10.00)(12.00)周涨跌幅(2.00)(4.00)(6.00)(8.00)(10.00)(12.00)CS非银行金融CS综合金融CS综合CS国防军工CS房地产CS电力及公用事业CS建材CS钢铁CS银行CS建筑CS交通运输CS家电CS传媒CS纺织服装CS电子CS计算机CS有色金属CS商贸零售CS通信CS机械CS轻工制造CS基础化工CS电力设备及新能源CS汽车CS石油石化CS农林牧渔CS煤炭CS消费者服务CS医药CS食品饮料CS白酒

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

本周饮料主要个股中，周涨跌幅前五名分别为养元饮品（+10.46%）、承德露露（+3.04%）、燕京啤酒（-0.32%）、张裕B（-1.18%）以及青岛啤酒（-1.72%），周涨跌幅倒数后五名分别为重庆啤酒（-19.38%）、酒鬼酒（-16.52%）、山西汾酒（-15.70%）、海南椰岛（-14.36%）以及五粮液（-14.29%）。

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证券研究报告

图3：本周酒类板块主要个股涨跌幅一览

涨跌幅15.010.05.00.0(5.0)(10.0)(15.0)(20.0)(25.0)燕京啤酒养元饮品青岛啤酒珠江啤酒维维股份德利股份古井贡B古井贡酒金枫酒业洋河股份金种子酒青青稞酒皇台酒业泸州老窖山西汾酒重庆啤酒香飘飘口子窖ST威龙伊力特ST通葡五粮液

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

从估值来看，截至上周最后一个交易日，食品饮料板块市盈率（TTM 中值）为38.42倍，白酒板块市盈率（TTM 中值）为45.98倍，同期沪深300市盈率为26.03倍。其中，饮料板块各子行业包括白酒、啤酒、其他酒及非乳饮料市盈率分别为45.98、49.70、80.90、21.20。

图4：食品饮料乃至白酒板块相比沪深300处于历史较高位置

白酒700，整体来看其他

图5：饮料板块各子行业估值对比（TTM）酒类板块处于历史较高位置

食品饮料(中信)沪深300

140200白酒(中信)其他酒(中信)啤酒(中信)非乳饮料(中信)

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

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证券研究报告

4、 重点数据及行业资讯

4.1、 子行业数据一览

4.1.1、白酒行业

从产量来看，2020年白酒产量为740.73万吨，同比下降2.46%。从白酒价格来看，根据京东数据，当年飞天茅台暂时无货，普五、泸州老窖、剑南春和青花30的最新价格分别为1389元/瓶、398元/瓶、479元/瓶、969元/瓶。

图6：2020年白酒产量740万吨，同比下降2.46%

产量:白酒:当月值万千升120.00产量:白酒:当月同比%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%-1000%-1500%-2000%2018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07

图7：中高端白酒价格跟踪（元/瓶）

1,6001,4001,2001,2000100.0080.0060.0040.0020.000.00普五泸州老窖剑南春青花30

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

4.1.2、啤酒行业

从国内来看，受疫情影响，2020年中国啤酒产量下降。2020年啤酒产量为3411.7万吨，同比下降7%。从近十年发展趋势来看，中国啤酒产量呈现出下滑趋势，10年CAGR为-2.7%。2021年7月啤酒累计产量2272.3万吨，同比增加8%。

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证券研究报告

图8：2020年中国啤酒产量因疫情出现下滑

啤酒累计产量（万吨）4同增（%）80%

图9：2010A-2020A中国啤酒产量（万吨）及yoy（%）

产量（万吨）同增（%）12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

60%40%20%625005000%-20%-40%01-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月-60%

资料来源：中商情报网，国海证券研究所

资料来源：国家统计局，国海证券研究所

4.1.3、葡萄酒行业

从国内来看，受疫情影响，2020年中国葡萄酒产量下降。2020年葡萄酒产量41.30万吨，同比下降6.10%。从近十年发展趋势来看，中国葡萄酒产量呈现出下滑趋势，10年CAGR为-18.5%。2021年7月葡萄酒累计产量14.8万千升，同比下降3.9%。

图10：2015年以来中国葡萄酒产量持续下滑

图11：2020年葡萄酒产量41.30万吨，同比下滑6.10%

产量累计值（万吨）45.0040.0035.0030.0025.00累计同增（%）80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%20.0015.0010.005.00

0.002021/042020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/052021/062021/07

资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所

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5、 公司公告及大事提醒

5.1、 重要公告

表5：上周重要公司重要公告

公司

惠泉啤酒

舍得酒业

燕京啤酒

金徽酒

华润啤酒

重庆啤酒

日期

2021/8/16

2021/8/17

2021/8/17

2021/8/18

2021/8/18

2021/8/19

摘要

中报披露

中报披露

中报披露

中报披露

中报披露

中报披露

内容

2021年中报预计于2021-08-16披露

2021年中报预计于2021-08-17披露

2021年中报预计于2021-08-17披露

2021年中报预计于2021-08-18披露并召开业绩发布会

2021年中报预计于2021-08-18披露

2021年中报预计于2021-08-19披露

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

5.2、 下周大事

表6：下周上市公司大事

公司

珠江啤酒

今世缘

迎驾贡酒

青岛啤酒

顺鑫农业

酒鬼酒

华致酒行

山西汾酒

口子窖

东鹏饮料

古井贡酒

泸州老窖

香飘飘

洋河股份

日期

2021/8/25

2021/8/25

2021/8/25

2021/8/26

2021/8/26

2021/8/27

2021/8/27

2021/8/27

2021/8/27

2021/8/27

2021/8/28

2021/8/28

2021/8/28

2021/8/28

摘要

中报披露

中报披露

中报披露

中报披露

中报披露

中报披露

中报披露

中报披露

中报披露

业绩发布会

中报披露

中报披露

中报披露

中报披露

内容

2021年中报预计于2021-08-25披露

2021年中报预计于2021-08-25披露

2021年中报预计于2021-08-25披露

2021年中报预计于2021-08-26披露

2021年中报预计于2021-08-26披露

2021年中报预计于2021-08-27披露

2021年中报预计于2021-08-27披露

2021年中报预计于2021-08-27披露

2021年中报预计于2021-08-27披露

召开2021中报业绩发布会

2021年中报预计于2021-08-28披露

2021年中报预计于2021-08-28披露

2021年中报预计于2021-08-28披露

2021年中报预计于2021-08-28披露

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

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6、 投资建议

我们的观点：政策不明朗扰动板块，市场反应过度。本周白酒板块震荡中前行，周四晚间开始流传本周五国家价监竞争局将于北京召开白酒市场秩序监管座谈会，引发市场强烈担忧，认为政策面将打压白酒。本周五白酒大跌更多是情绪面恐慌的宣泄，酒鬼酒跌停，山西汾酒、五粮液、泸州老窖、洋河股份、水井坊、舍得酒业等当天跌幅超过5%。根据会议反馈来看，主要有两点：第一，更多征集讨论酱酒热下资本对酱酒的过度投资及茅台高价问题，出于维护酒类行业的正常秩序考虑；第二，会议以座谈会的形式召开，属于常规交流，非正式，征集大家的看法，而非针对白酒行业出台明确政策。

财报密集发布期，坚守价值回归。下周开始进入白酒板块密集发布期，中报主要验证真实报表端质量和未来趋势是否向好，我们预计大部分酒企中报质量良好，无忧白酒基本面。本周金徽酒发布2021年半年报，公司2021Q2营收同增26%，归母净利润同增16%，公司报表质量良好，亦反映酒企基本面继续向好。当前市场噪音缭绕，更需关注板块基本面变化；当基本面趋势向好，中长期价值终将回归，当前茅五泸对应2021年估值只有37/33/31倍，次高端山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊对应2021年估值分别为64/61/54/55倍，建议加配白酒。当前板块波动较大，但下半年我们坚定看好次高端四大金刚（山西汾酒、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒）行情。我们对白酒板块维持“推荐”评级，首推五粮液、山西汾酒、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒，次推贵州茅台、泸州老窖，关注洋河股份、今世缘、有望上市的郎酒股份和国台酒业。饮料个股方面，建议持续关注东鹏饮料。

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重点关注公司及盈利预测

贵州茅台

五粮液

泸州老窖

山西汾酒

洋河股份

古井贡酒

今世缘

酒鬼酒

舍得酒业

水井坊

迎驾贡酒

金徽酒

香飘飘

西麦食品

劲仔食品

2020

2020

买入

买入

买入

买入

买入

买入

买入

买入

买入

买入

买入

买入

买入

买入

增持

买入

1,548.00

206.38

161.38

272.04

158.92

190.50

40.77

188.25

193.66

113.20

34.28

33.31

14.88

16.67

11.48

37.17

5.14

4.10

3.53

4.97

3.68

1.25

1.51

1.73

1.50

1.19

0.65

0.86

0.83

0.26

42.20

6.27

5.13

4.28

5.49

4.55

1.47

3.09

3.94

2.06

1.50

0.81

0.93

0.68

0.46

2.87

47.55

7.49

6.34

6.78

6.80

5.67

1.78

4.22

5.85

2.83

1.87

1.03

1.02

0.80

0.56

3.80

41.65

40.15

39.36

77.07

31.98

51.77

32.62

124.67

111.94

75.47

28.81

51.25

17.30

20.08

44.15

84.42

36.68

32.92

31.46

63.56

28.95

41.87

27.73

60.92

49.15

54.95

22.85

41.12

16.00

24.51

24.96

66.48

32.56

27.55

25.45

40.12

23.37

33.60

22.90

44.61

33.10

40.00

18.33

32.34

14.59

20.84

20.50

50.21

东鹏饮料

190.79 2.26

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所预测

7、 风险提示

1）疫情拖累白酒消费；

2）白酒政策调整；

3）竞争加剧风险；

4）因疫情等不可抗力因素致外资流出；

5）重点公司业绩不达预期风险。

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国海证券股份有限公司

【食品饮料组2介绍】

孙山山，曾任职于国信证券和新时代证券，担任食品饮料分析师，4年食品饮料研究经验。

臧天律，美国福特汉姆大学金融工程硕士，上海交通大学金融学学士。2020年加入国海证券，现从事饮料行业研究。

【分析师承诺】

孙山山，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；

回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

股票投资评级

买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；

增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；

中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；

卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。

【免责声明】

本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。

本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。

【风险提示】

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

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证券研究报告

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