2024年1月21日发(作者：)

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通用机械

劳氏与家得宝渠道对比，关注渠道β带来的渠道内品牌增长机会

证券研究报告

2022年02月06日

投资评级

行业评级

上次评级

作者

刘章明

李鲁靖

吴慧迪

朱晔

**************

行业走势图

通用机械24%18%12%6%0%-6%-12%-18%沪深300强于大市(维持评级)

强于大市

我们认为虽然家得宝在门店、财务、品牌方面均领先于劳氏，但是劳氏在2018年之后的CEO更换之后，渠道内发生了一系列的变革，在PRO用户、供应链、渠道内品牌选择方面，都有了一定的变化，2020年劳氏单店可比营收增速超过了家得宝。在成长空间方面，开店、线上、品牌等方面对比家得宝的规模均有一定的成长空间。建议关注劳氏渠道增长的β，以及渠道内品牌α+β的增长。

家得宝、劳氏是美国排名第一、第二的线下家装零售渠道，家得宝在PRO类目领先，劳氏正在追赶。家装零售商品店出售的是美国消费者需求较为旺盛的产品。目前家装零售主要有三类客户：DIY（do it yourself）、DIFM(do it for me)、PRO(professional,也可以认为是B端)。家得宝的pro销售比例和绝对值大于劳氏，但是其余业务两者规模差距并不大，劳氏2018年更换CEO后正在进行PRO类目相关的建设。

家得宝在关键财务指标上领先。家得宝的营收、利润规模较大，2020年营收1321亿美元，净利润128亿美元；劳氏的2020年营收为896亿美元，净利润58亿美元。同样作为零售渠道、家得宝的存货周转率较高，我们认为这得益于其物流建设。

家得宝的物流网络更加密集，劳氏近年在建设独立于门店的XDT作为最后一公里的履约终端。家得宝的物流以RDC为基础，服务以门店为中心，其他配送中心为物流和服务的补充，得益于物流建设，家得宝高达98%的货物通过自身的渠道运送。劳氏的物流以其RDC（regional distribution

center）和FDC（flatbed distribution center）为主要节点，近年新增了DFC（direct fulfilment center），作为最上级物流中心服务其门店与物流网点。由于物流方面的节点数量并不如家得宝，目前劳氏仅67%的货物通过自身进行运输。

本文根据品牌与渠道的关系，对两个渠道内的品牌进行了分级。据销售渠道，家得宝、劳氏的品牌可以分为线上销售品牌、线下门店品牌；据品牌与渠道的关系，可以分为与独家品牌、非独家但扶持品牌与普通非独家品牌。在这个分级的基础上，本文对劳氏和家得宝渠道内部园林OPE、电动工具的竞争工具进行了探讨。

劳氏渠道内的独家品牌在近年发生了较大变动。2018-2020年期间，2011年起7年未变动的渠道独家品牌格局被打破，有较多的品牌直接被移出了线下渠道，并且有部分新的品牌进入，不仅仅是独家品牌，部分贴牌供应商层面也发生了替换。

渠道类目上，头部的类目较为类似，但是家得宝的体量较大。园林工具、木材建材、工具五金以及家用电器在两个渠道均为头部类目。家得宝园林、工具类目营收高于劳氏，而劳氏园林工具类目占比高于家得宝。

园林OPE与电动工具类目下，劳氏均需要更多更知名的大牌。园林OPE竞争格局为汽油与电动品牌并行，家得宝具有更多的非独家但扶持品牌；而工具类目下，家得宝品牌更具知名度，劳氏需要更多的大品牌。

风险提示：渠道增速不及预期，海运运力风险，原材料价格上涨，本文的品牌分级具有一定主观性，请谨慎参考

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

分析师

SAC执业证书编号：S111

*********************分析师

SAC执业证书编号：S111

*****************分析师

SAC执业证书编号：S111

****************联系人

2021-022021-062021-10资料来源：聚源数据

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3 《通用机械-行业深度研究:动力工具产业链全梳理，关注下游工具品牌公

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内容目录

1. 家得宝、劳氏为美国前两大线下家装渠道，家得宝的各项指标较为领先 ............................ 5

1.1. 劳氏历史比家得宝更为悠久，但是家得宝的发展速度比劳氏更快 .............................. 5

1.1.1. 家得宝历史：先后依托一站式仓储业态、DIFM品类投入、供应链和线上平台建设，成为北美最大线下家装渠道 ...................................................................................... 5

1.1.2. 劳氏历史：成立较早，在门店仓储化、供应链、线上渠道、MRO等领域均先后作出一定变革，但是各项财务指标家得宝后来居上 ................................................. 6

1.2. 家得宝门店数量已趋稳定，劳氏的门店尚有变动提升空间，近年两者店均面积较为接近 .......................................................................................................................................................... 6

1.2.1. 家得宝在美国整体门店数量领先，而劳氏在美国东部地区门店数量较有优势 ........................................................................................................................................................... 7

1.2.2. 家得宝的各国门店数量已经趋于稳定，而劳氏有变动调整空间 ....................... 9

1.3. 家得宝的营收净利规模、存货周转率领先劳氏，两者毛利率接近，家得宝海外收入占比较高 ............................................................................................................................................... 11

1.3.1. 家得宝在营收、净利润上领先 ...................................................................................... 11

1.3.2. 劳氏、家得宝毛利率接近，相比超市连锁渠道毛利率较高 .............................. 11

1.3.3. 得益于物流建设投入，家得宝的存货周转率较高 ................................................. 12

1.4. 家得宝海外收入占比较高，2020海外占比约7.5% ........................................................... 12

2. 家得宝的物流更为完善和立体，劳氏有待完善其物流网络建设 ............................................. 13

2.1. 家得宝门店货物统一自身配送，提供多样化门店取货服务 .......................................... 13

2.1.1. 家得宝以RDC（rapid deployment center）为核心，建设自身配送的高效物流网络 ................................................................................................................................................ 13

2.1.2. 家得宝门店服务不断完善，提供多种取货服务 ..................................................... 15

2.2. 劳氏的物流网络中，以配送中心为主要节点，未来门店作用将被淡化，自有物流配送比例近年不断下降 ........................................................................................................................ 16

2.3. 得益于物流建设，家得宝的线上收入占比较高 ................................................................. 18

3. OPE和tools&hardware类目下，劳氏需要争取更多大品牌的倾斜支持，或培养知名品牌 .......................................................................................................................................................................... 19

3.1. 劳氏、家得宝独家品牌覆盖多个领域，成长与渠道关联度较高 ................................. 20

3.1.1. 劳氏独家品牌覆盖多个领域，重叠较少 ................................................................... 21

3.1.2. 家得宝的独家品牌覆盖多个领域，重叠较少 .......................................................... 22

3.2. 独家品牌变革历史：家得宝持续积极拓展引进，劳氏近年开始迅速调整 .............. 23

3.2.1. 家得宝渠道内独家品牌持续引入，部分品牌不再在独家品牌名单中被提及 .............................................................................................................................................................. 23

3.2.2. 劳氏年报内提及的独家品牌在近年有较大变动，部分品牌直接被移出线下渠道 .................................................................................................................................................... 24

3.3. 渠道品类格局：头部类目较为类似，家得宝各类目营收绝对值较高 ........................ 24

3.3.1. 园林工具、木材建材、工具五金以及家用电器在两个渠道均为头部类目 ... 24

3.3.2. 家得宝园林、工具类目营收数值高于劳氏，劳氏园林工具类目营收占比高于家得宝 ........................................................................................................................................... 25

3.4. OPE竞争格局：汽油与电动品牌并行，家得宝有多个独家品牌和非独家但扶持品牌，劳氏有待追赶 ................................................................................................................................. 26

3.4.1. 劳氏OPE格局：汽油+电动双侧布局，非独家但扶持的品牌相对较少 ....... 26

3.4.2. 家得宝OPE品牌竞争格局：汽油+电动双侧布局，拥有大量非独家但扶持 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

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品牌 .................................................................................................................................................... 27

3.5. Tools&hardware类目竞争格局：劳氏大牌较少，需要培养更多的大品牌 ............. 28

3.5.1. 劳氏非独家但扶持的工具品牌中大牌较少，需要培养更多的大牌 ................ 28

3.5.2. 家得宝渠道中的工具品牌相对劳氏渠道更具知名度与实力 .............................. 28

4. 结论 ................................................................................................................................................................. 29

5. 风险提示 ....................................................................................................................................................... 30

图表目录

图1：美国2020年家装零售渠道竞争格局（亿美元） .................................................................... 5

图2： 店均面积（平方米） ......................................................................................................................... 6

图3：同店销售增长（comparable store sales） ................................................................................. 7

图4：家得宝在美国的门店分布 ................................................................................................................. 8

图5：劳氏在美国的门店分布 ..................................................................................................................... 8

图6：家得宝与劳氏在美国各州门店数差值（个） ............................................................................ 9

图7：家得宝美国门店数量 .......................................................................................................................... 9

图8：劳氏美国门店数量 ............................................................................................................................... 9

图9：家得宝的加拿大门店数量 ............................................................................................................... 10

图10：劳氏的加拿大门店数量 ................................................................................................................. 10

图11：家得宝墨西哥门店数量 ................................................................................................................. 10

图12：劳氏墨西哥门店数量 ...................................................................................................................... 10

图13：家得宝2011-2020年营业收入变动情况（亿美元） ........................................................ 11

图14：劳氏2011-2020年营业收入变动情况（亿美元） ............................................................. 11

图15：家得宝2011-2020年净利润变动情况（亿美元） ............................................................. 11

图16：劳氏2011-2020年净利润变动情况（亿美元） .................................................................. 11

图17：家得宝、劳氏毛利率情况 ............................................................................................................ 11

图18：家得宝和劳氏2011-2020年存货周转率变动情况 ............................................................. 12

图19：2018-2020年家得宝北美市场销售额（亿美元） .............................................................. 12

图20：2018-2020年分国家市场销售额（亿美元）........................................................................ 13

图21：家得宝RDC的作用 ........................................................................................................................ 13

图22：家得宝的2015年物流配送网络，包含门店 ......................................................................... 14

图23：家得宝2016年的物流网点格局 ................................................................................................ 15

图24：家得宝由自身物流中央统一配送的货物占全部销售的货物的比例 .............................. 15

图25：家得宝的送货服务 .......................................................................................................................... 15

图26：网购店内取货比例 .......................................................................................................................... 16

图27：劳氏15个FDC分布 ...................................................................................................................... 16

图28：劳氏15个RDC分布 ...................................................................................................................... 17

图29：劳氏目前的物流模式 ...................................................................................................................... 17

图30：劳氏未来物流模式 .......................................................................................................................... 17

图31：劳氏自有物流配送比例 ................................................................................................................. 18

图32：家得宝和劳氏线上销售比例 ........................................................................................................ 18

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图33：据销售渠道的家得宝、劳氏品牌分级 ..................................................................................... 19

图34：据品牌渠道关系的家得宝、劳氏渠道品牌分级 ................................................................... 20

图35：电动工具销售纯电商渠道占比较少，线下渠道占比较多（亿美元） ......................... 20

图36：OPE销售纯电商渠道占比较少，线下渠道占比较多（亿美元） .................................. 20

图37：劳氏独家品牌logo ......................................................................................................................... 21

图38：劳氏独家品牌涉及领域 ................................................................................................................. 21

图39：家得宝独家品牌LOGO ................................................................................................................. 22

图40：家得宝独家品牌涉及领域 ............................................................................................................ 22

图41：家得宝历年品牌进入情况 2011-2020 ..................................................................................... 23

图42：家得宝不再被提及的品牌列举 ................................................................................................... 23

图43：劳氏渠道内的品牌变革 2011-2020 .......................................................................................... 24

图44：家得宝品类2020占比 ................................................................................................................... 24

图45：劳氏品类2020占比 ....................................................................................................................... 24

图46：家得宝、劳氏园林类目营收绝对额对比（亿美元） ......................................................... 25

图47：家得宝、劳氏工具类目营收对比（亿美元） ....................................................................... 25

图48：家得宝、劳氏工具五金类目占比 .............................................................................................. 25

图49：家得宝、劳氏园林工具占比 ........................................................................................................ 26

图50：劳氏OPE类目线下渠道竞争情况 ............................................................................................. 27

图51：家得宝OPE类目竞争情况 ........................................................................................................... 27

图52：劳氏线下工具类目竞争格局 ........................................................................................................ 28

图53：家得宝线下工具类目竞争格局 ................................................................................................... 28

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1. 家得宝、劳氏为美国前两大线下家装渠道，家得宝的各项指标较为领先

家装零售商品店出售的是美国消费者需求较为旺盛的产品。家装行业的商店出售一系列的家庭维修和维护商品，如五金、工具、电器产品、木材和建筑和翻新的结构材料，美国人会频繁购买这些商品，用于家装维修。由于美国的人工成本较贵，而且有较多人住在独栋房屋内，相应的物业支持服务也较贵，所以自行修理是一种常见的现象。

家得宝、劳氏是美国排名第一、第二的线下家装零售渠道。2020年，家得宝营收为1321亿美元，劳氏营收为896亿美元，较大程度领先排名其后的家装零售渠道。

图1：美国2020年家装零售渠道竞争格局（亿美元）

106.24784lumber1.91.9home depot资料来源：statista，天风证券研究所

lowe‘smenards inctractor supplynortherncarter lumbertool+equipment

目前家装零售主要有三类客户：DIY（do it yourself）、DIFM(do it for me)、PRO(professional,也可以认为是B端)。DIY用户是消费级用户，买回装修材料自己动手进行房屋维护；DIFM用户是愿意花钱雇佣专业人士帮助自己维修房屋的人群；pro用户就是各类建设施工商、工厂等。近年两家公司都提出的MRO（maintainance， repair，

operation）业务，其实也是pro业务的一种，主要面向B端提供维护、维修、运营所需的材料。

家得宝的pro销售比例和绝对值大于劳氏，但是其余业务两者规模差距并不大。家得宝的pro销售约占45%，而劳氏pro约占20-25%，实际上两者除了pro类目之外的业务差距并不大，以上述比例结合上图数据估测，两者非pro业务大约都在700亿美元的体量左右，主要差距体现在pro类目的销售上。

劳氏的新任CEO已明确提出要加强pro用户的建设。例如，他提到要加强对pro用户的吸引，要改变门店的布局，为pro用户提供会员制福利，为他们提供更好的送货服务，提供更好的在线体验等。

1.1. 劳氏历史比家得宝更为悠久，但是家得宝的发展速度比劳氏更快

1.1.1.

家得宝历史：先后依托一站式仓储业态、DIFM品类投入、供应链和线上平台建设，成为北美最大线下家装渠道

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1978-1999年：成立后快速增长，率先将仓储式超市运营模式应用至家具建材零售业。家得宝成立于1978年，并于1981年上市，因此得以凭借资本市场低成本融资，为多种方式拓展销售渠道提供资金。家得宝此阶段通过家具DIY模式、仓储式购物环境满足客户一站式购物需求，质优价低的产品迅速占领美国南部市场。“滞胀”过后的美国经济快速发展、人均收入持续增加，有力推动地产繁荣和家居消费需求增长，为家得宝迅速崛起添砖加瓦。

2000-2008年：多元发展，经济危机背景下渠道投入不足。21世纪初互联网泡沫破裂，2007年次贷危机爆发、双重因素叠加拖累美国经济，导致消费能力减弱。此阶段，公司转向多元化发展战略，拓展业务类型，并购品牌，导致渠道投入不足，具体来看，公司于2000年推出自己的官网，2001年推出了at home service，也就是后来的DIFM，并且开始发展HD supply的MRO与供应链业务，但是在2007年金融危机中，出于资金需求出售了HD supply。

2008年至今：线上渠道与供应链建设。 2007年开始，家得宝提出RDC（rapid

deployment centers），用于集成门店订单，优化货物配置与供应链，2014年，家得宝开始送货上门，2015年，收购interline重新开始聚焦MRO业务, 2020年买回了HD supply，为自身的MRO与供应链服务，此阶段公司不断完善线上购物渠道建设，完善门店服务，线上销售持续提升。

1.1.2.

劳氏历史：成立较早，在门店仓储化、供应链、线上渠道、MRO等领域均先后作出一定变革，但是各项财务指标家得宝后来居上

1921-1978年：成立初期缓慢成长。劳氏成立于1921年，直到1952年才有第三家门店，这段时间是缓慢的发展阶段，类似家族店铺的模式。到了1960年，劳氏拥有了15家门店。1960年代之前，美国家装市场更多是tob的，主要是受益于二战后的建设需求，但是在 1960年代，DIY市场开始逐渐发展。1960与1970年代是劳氏快速发展的一个阶段，1970年代后期，劳氏逐渐将战略转向消费者，在这个阶段的末期，劳氏的竞争对手家得宝出现了。

1979-2000年：营收被家得宝超越，转向仓储式大面积门店。在1980年代，美国的零售行业往大仓库模式发展，家得宝走在了前面，建设门店的面积平均为一万平方米，而劳氏的门店面积在1989年左右仅平均为2000平方米。劳氏在80年代初拒绝使用大商店模式，随后在1989年被家得宝超越，最终，劳氏在1989年接受了大商店的模式，进行了彻底的转型。1995年，劳氏推出了自己的公司官网。

2000-2009年：缓慢推进，稳扎稳打。劳氏并未在这个阶段发生太大的变革，主要是国内地域性的扩张，互联网泡沫破裂和经济危机背景下，劳氏的股价在这个阶段依旧有一定增长，与家得宝的差距并没有那么明显，2001年报中劳氏提出了安装销售业务，但是在业务中占比一直不是很高。

2010年至今：地域扩张，业务拓展，近年CEO替换后作出一系列变革。劳氏2010年进入澳大利亚开拓连锁商店，2013年收购Orchard Supply Hardware拓展西海岸门店，2016年收购加拿大RONA拓展加拿大门店，2017年收购Maintenance Supply

Headquarters进入MRO业务，主要是地域范围和业务范围的拓展，但是截止2020年，地域扩张的动作上仅有加拿大是较为成功的。在2018年新CEO Ellison上任后，对于渠道内的品类、pro用户的建设、渠道等均作出了一系列变革。

1.2. 家得宝门店数量已趋稳定，劳氏的门店尚有变动提升空间，近年两者店均面积较为接近

劳氏、家得宝近年门店平均面积均在1万平方米左右。从平均面积来看虽然早年两者的门店面积有差异，但是随着近年调整，劳氏、家得宝的店均面积趋同，接近一万平方米。

图2： 店均面积（平方米）

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126家得宝资料来源：劳氏、家得宝年报，天风证券研究所

劳氏

过去10年家得宝单店销售增速整体较劳氏更快，我们认为这得益于家得宝的供应链建设。可以看到，2010年以后，家得宝的单店可比销售基本维持在比GDP增速略快的速度上，而劳氏的增速相对而言偏低，在2020年这种情况出现了反转，劳氏的单店增速超过了家得宝，应当继续跟踪观察后续的情况。

图3：同店销售增长（comparable store sales）

30%26.1%25%20%19.7%15%10%4.6%3.94%5%2.8%0%1.3%20103.5%0.0%201120121.4%3.66%4.19%4.8%3.62%20134.3%4.20%20144.8%3.73%20154.2%2.69%20164.20%4.0%6.8%5.3%5.6%5.6%6.8%5.38%5.2%4.12%3.5%2.4%20182.6%2019-2.24%20202017-5%家得宝资料来源：wind，家得宝、劳氏历年年报，天风证券研究所

劳氏美国GDP增速

1.2.1.

家得宝在美国整体门店数量领先，而劳氏在美国东部地区门店数量较有优势

家得宝与劳氏均在美国东部、西部、南部有较大布局，西北部相对布局较少。从下方两张门店数量图可以看出，西海岸的California，南部的Texas，以及东南地区的Florida， 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

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均为两方的布局重点。

图4：家得宝在美国的门店分布

资料来源：家得宝官网，天风证券研究所

图5：劳氏在美国的门店分布

资料来源：劳氏官网，天风证券研究所

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家得宝在美国较多的州内，门店数量领先劳氏，而劳氏的门店优势主要体现在美国东部各州。下图为家得宝在美国各州的门店数量减去该州劳氏的门店数量所得的地图。下图的颜色标识方法为：蓝色表示家得宝的门店数量大于劳氏的门店数量，红色表示家得宝的门店数量小于劳氏的门店数量。劳氏的总部所在的North Carolina州，是劳氏门店数量领先最大的州。

图6：家得宝与劳氏在美国各州门店数差值（个）

资料来源：劳氏、家得宝官网，天风证券研究所

劳氏曾经也在西部大举布局，但是受挫而返。2013年，劳氏买下Orchard Supply的所有店铺，主要位于西海岸的California以及Oregon。但是劳氏在2018年选择关闭现存的所有99家Orchard Supply店铺。在2017，这99家店仅贡献了6亿美金的收入，当年劳氏收入超过600亿美元，约有2000家美国门店，这些Orchard Supply店铺明显表现弱于平均。

1.2.2.

家得宝的各国门店数量已经趋于稳定，而劳氏有变动调整空间

2013、2018年劳氏的美国门店有较大调整。2013年，劳氏收购了Orchard Supply的所有门店，但由于这些门店处于亏损状态，在2018年宣布关停了其全部99家门店。

图7：家得宝美国门店数量 图8：劳氏美国门店数量

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2000

1950

资料来源：家得宝年报，天风证券研究所

76817342

资料来源：劳氏年报，天风证券研究所

劳氏2016年收购了加拿大的RONA所有门店，并逐年优化。家得宝的加拿大门店数量已经趋于稳定。

图9：家得宝的加拿大门店数量

2282182182

图10：劳氏的加拿大门店数量

357422993

资料来源：家得宝年报，天风证券研究所

2资料来源：劳氏年报，天风证券研究所

2018年劳氏宣布将退出墨西哥市场，关闭全部墨西哥门店。家得宝在墨西哥的门店数量近年趋于稳定。

图11：家得宝墨西哥门店数量

1

图12：劳氏墨西哥门店数量

00

资料来源：家得宝年报，天风证券研究所

2

资料来源：劳氏年报，天风证券研究所

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1.3. 家得宝的营收净利规模、存货周转率领先劳氏，两者毛利率接近，家得宝海外收入占比较高

1.3.1.

家得宝在营收、净利润上领先

近十年家得宝、劳氏营业收入和净利润稳步增长，家得宝营收规模较大。家得宝在金融危机后积极开展线上线下业务融合、不断升级改造供应链，拓展渠道布局，营业收入和净利润稳中有增，2011-2020年营业收入CAGR为7.24%，净利润CAGR为14.12%。劳氏营业收入稳步增长，2011-2020年营业收入CAGR为6.65%，净利润CAGR为13.88%，但由于2018年海外扩张受阻和门店库存调整，导致劳氏2018年净利润有所下降。

图13：家得宝2011-2020年营业收入变动情况（亿美元） 图14：劳氏2011-2020年营业收入变动情况（亿美元）

1488

704

748

832

1321

1102

1082

1009

885

946

1,6591521650686

资料来源：wind，天风证券研究所

资料来源：wind，天风证券研究所

2020年家得宝的净利润是劳氏的两倍以上。家得宝2020年的净利润为128亿美元，劳氏的净利润为58亿美元。

图15：家得宝2011-2020年净利润变动情况（亿美元） 图16：劳氏2011-2020年净利润变动情况（亿美元）

14020039

45

54

63

70

79

86

111

112

128

73134234358

资料来源：wind，天风证券研究所

资料来源：wind，天风证券研究所

1.3.2.

劳氏、家得宝毛利率接近，相比超市连锁渠道毛利率较高

近十年家得宝和劳氏毛利率均超过30%，维持在较高水平。家得宝供应链的不断优化升级和全球直采、集采的业务模式降低公司供货成本，使得毛利率可以长时间维持在较高位置。劳氏近三年的毛利率下滑较为明显，主要是门店关闭调整导致的。

从渠道毛利率端看，家得宝、劳氏的加价率较高。以沃尔玛为例，其毛利率在近年约为25%，而costco的毛利率在13-14%左右。较高的毛利率意味着渠道端的加价率更高，同时要求产品具有更强的竞争力。平均来看，家得宝、劳氏的毛利率水平意味着进货价65-67美元的商品，销售给消费者的价格在100美元左右。

图17：家得宝、劳氏毛利率情况

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36%35%35%34%34%33%33%32%32%31%31%30%24.56%34.57%34.81%34.75%34.82%34.79%34.59%34.19%34.16%34.47%34.30%34.05%34.55%34.11%34.34%34.09%33.95%33.01%32.12%31.80%20142015家得宝20192020

劳氏资料来源：wind，天风证券研究所

1.3.3.

得益于物流建设投入，家得宝的存货周转率较高

近十年家得宝和劳氏不断优化供应链管理，增强库存管理水平，家得宝存货周转率提升明显。家得宝持续推进供应链的建设，运用手机和电子货架标签功能等措施加强库存信息化管理水平，其存货周转率提升较为明显。劳氏不断投入资金兴建分销和配送设施，但是存货周转率较为稳定，没有明显提升，截至2020年末，劳氏存货周转率为4.09。

家得宝的存货周转优势可以从其供应链特点中找到原因。家得宝的整体配送中心数量大于劳氏，且绝大多数货物以自身物流向门店配送，信息化程度较高；劳氏目前仍然维持相当比例的供应商物流直接给门店配送，相对不可控，所以会有一个相对更高的存货水平。

图18：家得宝和劳氏2011-2020年存货周转率变动情况

654321320144.40

3.94

4.65

3.92

4.72

3.94

4.90

4.07

5.09

4.19

5.11

4.27

5.26

4.14

5.33

4.04

5.11

3.82

5.60

4.09

2015家得宝2016劳氏2020

资料来源：wind，天风证券研究所

1.4. 家得宝海外收入占比较高，2020海外占比约7.5%

家得宝营收重心为美国本土市场，目前在加拿大、墨西哥有门店。公司在提高本土主营收入的同时，不断发展海外市场，但由于公司门店布局主要是在美国市场，2020年海外收入占比约为7.5%。

图19：2018-2020年家得宝北美市场销售额（亿美元）

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14018美国地区资料来源：公司年报，天风证券研究所

100海外地区

劳氏曾经试图拓展各国海外市场，但是目前仅在美国、加拿大有门店。公司自2018年以来，重新调整海外市场渠道布局，缩减海外门店数量，导致海外净销售额占总销售额比例不断下滑，2020年海外地区销售占比约5.9%。

图20：2018-2020年分国家市场销售额（亿美元）

9542018年2019年美国地区502020年53海外地区

资料来源：劳氏年报，天风证券研究所

2. 家得宝的物流更为完善和立体，劳氏有待完善其物流网络建设

家得宝的物流节点从数量上看多于劳氏的物流节点。

2.1. 家得宝门店货物统一自身配送，提供多样化门店取货服务

2.1.1.

家得宝以RDC（rapid deployment center）为核心，建设自身配送的高效物流网络

家得宝的物流效率不断提升。家得宝的物流建设分为三个阶段：2008年以前，2008-2014年，2015年至今。2008年以前，家得宝的供应商负责给各门店直接送货。这是一种效率较低的方式。2008年-2014年，家得宝开始推出RDC，通过RDC及其补充物流渠道统一向供应商采购再由自身物流分发到门店的模式，大大提高了运输效率。而2015年之后，信息化、供应链一体化加速推进，物流效率不断提升。

图21：家得宝RDC的作用

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资料来源：家得宝官网，天风证券研究所

家得宝的物流以RDC为基础，服务以门店为中心，其他配送中心为物流和服务的补充。以数据较为充足的2015-2016年作为一个截面来观察家得宝的物流体系。RDC是用于集中门店订单，配送大部分小型便于装车的货物的运送分发的中心，同时负责对门店货物的最后分发。Stocking distribution center负责处理进口的、大块的商品，以及某些特殊货物，bulk distribution center负责运输较为适合用平板卡车运送的货物，direct fulfilment

center 负责处理网购的货物到门店以及相关配送，interline distribution center是家得宝2015年收购的来自interline的物流网点，主要从事MRO相关业务。

图22：家得宝的2015年物流配送网络，包含门店

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资料来源：家得宝官网，天风证券研究所

图23：家得宝2016年的物流网点格局

功能美国网点数量用于集中门店订单，配送大部分小型便于装车的Rapid Deployment Centers ("RDCs")货物的运送分发的中心，用于对门店的最后货18物分发Bulk Distribution Centers ("BDCs")处理适合用平板卡车运输的货物30Stocking Distribution Centers ("SDCs")处理进口的、大块的商品，以及某些特殊货物23specialty distribution center包括离岸整合、退货物流中心和交叉码头业务12Transload Facilities转运设施4Direct Fulfillment Centers ("DFCs")处理在线销售货物5

资料来源：家得宝年报，天风证券研究所

名称

家得宝目前绝大多数货物采用自身物流配送。得益于自身RDC的建设和一体化、信息化的物流发展，家得宝的自身配送比例不断提升，截止2019年，98%的货物由自身物流体系运送。

图24：家得宝由自身物流中央统一配送的货物占全部销售的货物的比例

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%42%35%35%70%91%98%98%95%95%95%95%97%2资料来源：家得宝年报，天风证券研究所

2.1.2.

家得宝门店服务不断完善，提供多种取货服务

家得宝在门店提供多种货物相关服务。在2015年，家得宝有BOPIS（在线购买商店提货）、BOSS（在线购买商店发货）、BORIS（在线购买商店退货），并在2016年推出了BODFS（在线购买，选定时间从店发货）。下图中，第三个方框即为从在线购买，选定时间商店发货的选项，只要附近的家得宝门店内有该货物，选择该服务并购买后，货物会由家得宝员工而非第三方物流送到门口，保证了服务的质量。

图25：家得宝的送货服务

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资料来源：家得宝官网，天风证券研究所

网购后店内取货比例不断提升。得益于家得宝快速的配送到店服务，消费者可以在网络购买后选择配送到附近的门店，自己取货的形式，这种形式可以降低最后一公里的物流成本。在2016-2020期间，网购后店内取货的比例不断提升。

图26：网购店内取货比例

70%60%50%40%30%20%10%0%20192020

45%45%50%50%60%资料来源：家得宝年报，天风证券研究所

2.2. 劳氏的物流网络中，以配送中心为主要节点，未来门店作用将被淡化，自有物流配送比例近年不断下降

劳氏的物流以其RDC（regional distribution center）和FDC（flatbed distribution

center）为主要节点，近年新增了DFC（direct fulfilment center），作为最上级物流中心服务其门店与物流网点。RDC和FDC分布在全国各地，RDC提供区域内的普通物流服务，而FDC处理较大型的特殊货物，此外还有BDC（regional distribution center），也是用于处理较大型的货物的，它们均为对应区域内门店提供物流服务。公司在2018年与2020年分别交付了两个DFC，用于服务覆盖区域内的所有门店与FDC、RDC。

图27：劳氏15个FDC分布

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资料来源：劳氏官网，谷歌地图，天风证券研究所

图28：劳氏15个RDC分布

资料来源：劳氏官网，谷歌地图，天风证券研究所

劳氏正在将最后一公里的履约终端由门店转变为XDT（cross-dock delievery center）。劳氏目前的物流模式是，通过各种配送中心（RDC、FDC等）配送到门店，再由门店配送履约，但是在未来，管理层希望能以XDT为配送中心，不经过门店直接履约。

图29：劳氏目前的物流模式 图30：劳氏未来物流模式

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资料来源：劳氏官网，天风证券研究所

资料来源：劳氏官网，天风证券研究所

劳氏在近15年并未有较大的物流渠道变革。2005年至今，始终有约70%-80%的货物是通过自有物流向门店配送的，在近3年该比例有明显下降。

图31：劳氏自有物流配送比例

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020资料来源：劳氏年报，天风证券研究所

80%70%70%72%72%74%75%75%75%75%80%80%80%80%75%67%

2.3. 得益于物流建设，家得宝的线上收入占比较高

家得宝、劳氏的线上建设初始阶段进展节奏基本一致。劳氏于1995年左右推出了线上官网，但是初期由于技术原因，只能做信息的披露，而家得宝于2000年左右推出了自己的官网。2011-2012年左右，两家公司均推出了自己的移动端app。

近年来家得宝线上化进程较快，而劳氏线上增长较慢。据可得的数据，2019年劳氏线上销售收入占比5%，2020年劳氏线上收入占比8%，而同期家得宝的线上收入占比为9.3%和14.40%。

图32：家得宝和劳氏线上销售比例

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16%14%12%10%8%6%4%2%0%2家得宝资料来源：家得宝年报，劳氏官网，天风证券研究所

14.40%9.30%7.90%5.30%5.90%6.70%5%8%2018劳氏20192020

物流建设差异造成了两家公司线上销售占比的差异。家得宝具有更加广、更加密集的配送中心，同时服务与销售以密集的门店网为主，物流配送自主程度高，可控性高，在近年移动互联网普及的背景下，家得宝的较完善基础设施使其获得了更多的线上订单。

3. OPE和tools&hardware类目下，劳氏需要争取更多大品牌的倾斜支持，或培养知名品牌

根据销售渠道，家得宝、劳氏的品牌可以分为线上销售品牌、线下门店品牌；根据品牌与渠道的关系，家得宝、劳氏的品牌可以分为独家品牌、非独家但扶持品牌、普通非独家品牌。

根据销售渠道，家得宝、劳氏的品牌可以分为线上销售品牌、线下门店品牌。线上销售的品牌范围最广，准入要求最低，有超过200w个sku，在官网注册产品即有机会进入；线下门店品牌方面，一般在劳氏、家得宝渠道每个门店有3-4w个sku，经过挑选的品牌会有部分产品进入线下门店，同时由于货架数量固定，新进产品会替代掉旧产品，该类产品全部会进入线上渠道。

图33：据销售渠道的家得宝、劳氏品牌分级

说明两个头部渠道均有超过200w个sku，覆盖范围最广，准入标准最低，由于线上销售品牌不占用线下货架，在官网注册产品即有一定机会进入该渠道一般每个门店有3-4w个sku，经过挑选的品牌产品会进入线下门店，同时线下门店品牌由于货架数量固定，新进产品会替代掉旧产品，该类品牌全部会进入线上渠道资料来源：劳氏、家得宝官网，天风证券研究所

品牌分级准入sku数量宽松200W+严格3-4w

根据品牌与渠道的关系，家得宝、劳氏的品牌可以分为独家品牌、非独家但扶持品牌、普通非独家品牌。本文将非独家但扶持品牌定义为某品牌只在家得宝和劳氏两个渠道中 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

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的某一个渠道销售，不在另一个渠道销售，但不代表它们一定不在其他的零售商处销售，同时这些品牌名义上并未进入家得宝、劳氏的独家品牌名单；而普通非独家品牌的定义为，并没有明确资料证明它们与家得宝、劳氏中的一个有特殊关系，某些我们无法确定是否在线下销售的品牌也在此类。概括而言，独家品牌与其他品牌的差异是独家品牌排除一切其他零售渠道；其他品牌中，非独家但扶持品牌与大部分普通非独家品牌最大的区别是该品牌是否只在家得宝和劳氏其中一家公司的线下进行销售。

图34：据品牌渠道关系的家得宝、劳氏渠道品牌分级

品牌分级说明某些特定品牌的产品，仅在自身渠道销售，这些品牌（其中的部分产品，不是所有产品）全部都会进入线下门店渠道是否列入独家品牌名单是否进入线下门店是否在竞对线下销售是否线上销售独家品牌是是否是某品牌只在家得宝和劳氏两个渠道中的某一个的线下渠道销售，不在另一个线下渠道销售，但不代表它非独家但扶持品牌们一定不在其他的零售商处销售，同时这些品牌名义上并未进入家得宝、劳氏的独家品牌名单这些品牌并没有明确资料证明它们与家得宝、劳氏中的一个有特殊关系。某些我们无法确定是否在线下销售的品牌也在此类否是否是普通非独家品牌否部分进入部分不进入大部分是，但小部分属于不确定是资料来源：整理概括自家得宝、劳氏官网信息，天风证券研究所

注：该分类是本文结合实际情况与理解作出的分类，仅供参考

3.1. 劳氏、家得宝独家品牌覆盖多个领域，成长与渠道关联度较高

从两个主要类目电动工具和OPE工具来看，家装的销售较为依赖线下。以家装中的两个主要类目电动工具和OPE来看，线下均占较高比例。据弗若斯特沙利文报告，全球电动工具的销售以线下渠道为主，以亚马逊为代表的纯电子商务渠道占比较少。

图35：电动工具销售纯电商渠道占比较少，线下渠道占比较多（亿美元）

350202021线下25426022E2023E2024E2025E

纯电子商务资料来源：泉峰控股招股说明书，天风证券研究所

图36：OPE销售纯电商渠道占比较少，线下渠道占比较多（亿美元）

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372021E2022E2023E2024E2025E

资料来源：泉峰控股招股说明书，天风证券研究所

23639线下电子商务

独家品牌和非独家但扶持品牌的成长与渠道有较高关联度。由于在线下家装渠道中，家得宝和劳氏是第一、第二名的家装渠道，如果成为了两家渠道之一的独家或者非独家但扶持品牌，品牌成长与品牌在渠道的销售会具有较高的关联度。

3.1.1.

劳氏独家品牌覆盖多个领域，重叠较少

劳氏的独家品牌有13个，其中Kobalt是劳氏自有的品牌。截止2021年12月15日，劳氏在官网公布了13个独家品牌，列举如下，其中Kobalt是劳氏自有的品牌。EGO、Ariens均在2020年与劳氏签订了exclusive的协议，并在劳氏官网官宣，事实上不在家得宝渠道销售，但是还没进入独家品牌名单，所以将其定义为非独家但扶持品牌。

图37：劳氏独家品牌logo

资料来源：劳氏官网，天风证券研究所

劳氏的独家品牌涉及的范围非常广，而且基本没有重叠的领域。这些领域有家具、储柜、地毯、电扇、灯具、清洁、礼品、肥料、门窗等，覆盖度较广，而且基本上没有重叠。

图38：劳氏独家品牌涉及领域

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资料来源：劳氏官网，各品牌官网，天风证券研究所

品牌领域Allen+roth橱柜等Kobalt劳氏自有工具品牌Project source家具等Stainmaster地毯等Harbor breeze吊顶电扇等Holiday living节日装饰礼品Moxie清洁用具等Origin21灯具等Severe weather木材等Sta green肥料化肥等Style selections各类家装小件等Reliabilt门窗与配件等Utilitech电扇、灯、门铃等

3.1.2.

家得宝的独家品牌覆盖多个领域，重叠较少

家得宝有16个独家品牌，其中Husky和HDX是家得宝的自有品牌。

图39：家得宝独家品牌LOGO

资料来源：家得宝官网2022年1月，天风证券研究所

家得宝的独家品牌涉及领域范围也很广，同时领域重叠较少。

图40：家得宝独家品牌涉及领域

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品牌The company e decoration selectionHampton bayStylewell

HDXVigoroTrafficmasterHuskyLifeproofGlacier bayEverbiltDefiantEcosmartHome accents holidayLegend force资料来源：家得宝官网，各品牌官网，天风证券研究所

领域床上用品等百叶窗等各类家装精选产品灯具、柜子、小家具、吊顶电扇家具、装饰家得宝自有，范围较广花园养护肥料等地板等家得宝自有工具品牌地板等厨卫用具等各类家装配件工具等门锁、安防等灯具节日装饰礼品等汽油割草机等

3.2. 独家品牌变革历史：家得宝持续积极拓展引进，劳氏近年开始迅速调整

在家得宝和劳氏渠道内的独家品牌并不是一成不变的。前文所述独家品牌主要基于2020年左右的公司材料，但是在2010-2020年，两个渠道内的独家品牌曾经发生过较多变化。家得宝的独家品牌变化一直在发生，而劳氏的变化主要集中在2018年之后。本节中，基于公开信息详细梳理了过去10年家得宝和劳氏渠道内的独家品牌变化情况。

3.2.1.

家得宝渠道内独家品牌持续引入，部分品牌不再在独家品牌名单中被提及

家得宝渠道中，不断有新的品牌进入独家品牌名单。本文以年报第一次提及该品牌为标志，列举了过去10年的主要品牌进入情况。

图41：家得宝历年品牌进入情况 2011-2020

20112014HomeHDX toolsCE Tech®Decoratorsandaudio-visualCollection®hardwareaccessoriesfurniture andhome décor20162017LifeProof®flooringEcoSmart®lighting2019GE® SmartTroy-BiltWhole House®wateroutdoorfiltrationsystemPhilips™Werner®20182020

资料来源：家得宝历年财报，天风证券研究所

某些不再在年报中被提及的品牌地位可能发生一些变化。家得宝会在每年年报中反复提及自己的独家品牌，部分品牌连续在10年年报均被提及（Husky，Hampton Bay，Vigoro，Glacier Bay），而部分品牌在连续几年被提及后，不再被提及，我们认为这种“不再提及”可能意味这品牌与渠道关系的一些微妙变化，但公开信息不足以判断，下表仅列举出这些品牌。

图42：家得宝不再被提及的品牌列举

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品牌CE Tech®audio-Defiant®EcoSmartTroy-BiltRyobi®visualdoor®®RIDGID®poweraccessorilockslightingoutdoortoolses292209GE® SmartWholeHousewaterfiltrationsystem20201Philips™Werner®不再被提及的第一次年报包含2011年起连续被提及的年数2020120201

资料来源：家得宝历年财报，天风证券研究所

据验证，上表这些品牌在家得宝线上渠道内均可以搜索到，并未被完全移出渠道，部分品牌可能是由于自身有拓展别的渠道的意愿被不再提及

3.2.2.

劳氏年报内提及的独家品牌在近年有较大变动，部分品牌直接被移出线下渠道

2018年新任CEO上任后，劳氏渠道内2011年起7年完全未变的渠道独家品牌迎来大变革。劳氏渠道内在2018-2020年替换、新进了大量的品牌，据劳氏官网数据验证，下列年报中不再提及的独家品牌直接被完全移出了劳氏的线下渠道。

图43：劳氏渠道内的品牌变革 2011-2020

年份20182019HolidayLiving®seasonalproductsMoxie®cleaningproducts2020Sta-GreenSevereStyle® lawnWeatherSelectionsandpressurehome décorgardentreatedproductsproductslumber进入进入进入品牌状态Iris® homeGarden Blue HawkAquasourceautomationPortfolio®TreasuresTop Choice® home® faucets,andlighting® lawn® lumberimprovemesinks andmanagementproductsand patioproductsnt productstoiletsproductsproducts移出线下移出线下移出线下移出线下移出线下移出线下进入进入

资料来源：劳氏历年年报，劳氏官网，天风证券研究所

3.3. 渠道品类格局：头部类目较为类似，家得宝各类目营收绝对值较高

3.3.1.

园林工具、木材建材、工具五金以及家用电器在两个渠道均为头部类目

家得宝、劳氏的2020年头部类目较为接近。2020年家得宝的主要品类是园林工具、木材建材、工具五金以及家用电器。2020年劳氏的主要品类是厨房电器、园林工具、木头建材、工具五金。

图44：家得宝品类2020占比

Décor/StorageMillworkFlooringKitchen and BathPlumbingPaintElectrical/LightingAppliancestools&hardwareLumber&Building Materialsgardening图45：劳氏品类2020占比

3.69%4.89%6.17%6.41%6.75%7.61%8.46%8.98%13.83%15.13%18.09%0%10%20%

OtherLightingDécorFlooringMillworkPaintRough Plumbing&ElectricalTools&HardwareLumber&Building MaterialsgardeningKitchens & Appliances2.28%3.89%3.90%4.97%5.54%5.99%8.12%11.26%13.90%19.77%20.38%0%5%10%15%20%25%

资料来源：家得宝年报整理归类，天风证券研究所

注：本文对相近类目参考劳氏的分类进行了一定的汇总

资料来源：劳氏年报整理归类，天风证券研究所

注：本文对相近类目参考家得宝的分类进行了一定的汇总

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3.3.2.

家得宝户外园林、工具类目营收数值高于劳氏，劳氏园林工具类目营收占比高于家得宝

家得宝的户外园林类目销售额绝对值高于劳氏。户外园林相关类目上，家得宝有indoor

garden和outdoor garden，劳氏有seasonal&outdoor living和lawn&garden，分别将其合并得到下图的合并营收，2020年，家得宝的户外园林类目营收为239亿美元，而劳氏为177亿美元。

图46：家得宝、劳氏户外园林类目营收绝对额对比（亿美元）

3.0

177.1

185.5

177.1

159.9

167.7

138.1

147.3

150119.1

126.0

131.6

121.1

123.8

127.6

133.0

113.6

95.6

97.7

102.6

107.0

122家得宝资料来源：家得宝、劳氏年报，天风证券研究所

2016劳氏2020

家得宝的工具类目销售额绝对值高于劳氏。工具相关品类上，在家得宝的工具类目有tools和hardware，对这两者求和；在劳氏的渠道工具类目是tools&hardware，将二者的绝对值进行比较，可以看到家得宝的销售额绝对值高于劳氏。

图47：家得宝、劳氏工具类目营收对比（亿美元）

220182.7

132.5

143.4

149.4

100.963.673.377.980.987.7

55.493.8

56.397.6

103.6

113.6

123.0

58.061.956.920142015家得宝2016劳氏2020

资料来源：家得宝、劳氏年报，天风证券研究所

家得宝的工具五金类目占比较高，但是劳氏的园林类目占比较高。2020年，劳氏的园林类目占比19.77%，是最大的营收类目之一。

图48：家得宝、劳氏工具五金类目占比

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16%12%10%8%6%4%2%0%20142015家得宝资料来源：家得宝、劳氏年报，天风证券研究所

13.00%13.13%14%12.45%12.54%12.38%12.46%12.83%11.03%11.15%10.86%11.01%13.25%13.56%13.83%9.63%9.78%10.68%10.92%11.21%11.26%20192020

劳氏

图49：家得宝、劳氏户外园林占比

25%20%19.04%19.33%19.20%19.03%19.22%18.62%18.05%17.89%18.43%19.77%15%16.91%16.86%16.70%16.60%16.64%16.91%16.62%16.37%16.83%10%5%0%20142015家得宝资料来源：家得宝、劳氏年报，天风证券研究所

18.09%20192020

劳氏

3.4. OPE竞争格局：汽油与电动品牌并行，家得宝有多个独家品牌和非独家但扶持品牌，劳氏有待追赶

OPE是Gardening类目产品中的重要组成部分，本文主要对比涉及OPE的品牌。Gardening类目是两个渠道较为主要的营收贡献类目之一，其中包括OPE、户外手工具、肥料等产品，OPE是其中的重要类目。以下两个小节以涉及OPE类目品牌为主要对比类目。

3.4.1.

劳氏OPE格局：汽油+电动双侧布局，非独家但扶持的品牌相对较少

在184个劳氏线下品牌中，本文详细梳理并穷尽了涉及OPE类目的品牌。OPE类目最典型的产品之一就是割草机mower，筛选方法为挑选出在线上有销售相关产品、并且进入劳氏线下品牌类目的品牌。劳氏线下OPE类目中主要有10个品牌。其中有4家从事汽油割草机，4家从事电动割草机，2家同时从事汽油+电动割草机。

在OPE设备品牌供应商上，劳氏同时押注汽油+电动。在劳氏渠道的独家线下品牌中，既有像Ariens这样的汽油割草机供应商，也有像EGO这样的电动OPE供应商，也有自有的Kobalt作为电动OPE品牌，同时也有像craftsman这样同时涉足汽油+电动的品牌。

劳氏近年在OPE领域发力，签订了一系列供应商。就目前劳氏的供应商而言，ariens、ego均在2020年进入劳氏渠道并签订独家供应协议，craftsman是在2018年左右正式进 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

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入劳氏渠道。值得一提的是，劳氏官网新闻宣告的独家供应协议只涉及上述几家公司，意味着劳氏的新入准独家供应商主要在工具与OPE领域。

图50：劳氏OPE类目线下渠道竞争情况

品牌hondageneracjohn deerearienscraftsmanHusqvarnablack&deckerdewaltworxgreenworkskobaltego主要OPE动力汽油汽油汽油汽油汽油+电动汽油+电动汽油+电动汽油+电动电动电动电动电动品牌类型公司品牌简介非独家品牌内燃机、汽车厂商，割草机非主业非独家品牌主要从事家庭备用发电机的公司，有少量割草机的单品。非独家品牌各类农用、建设用、园林用大型机械，全部是汽油发动。非独家但扶持品牌专注汽油割草机非独家但扶持品牌美国头部工具品牌，涉及OPE非独家但扶持品牌领先的园林工具品牌，主要从事OPE设备的销售非独家品牌美国头部工具品牌，涉及OPE非独家品牌美国头部工具品牌，涉及OPE，该品牌的OPE产品在家得宝渠道更多一些非独家品牌工具品牌，来自宝时得，未上市非独家品牌割草机品牌，来自即将上市的公司格力博自有品牌劳氏自有品牌，涉及工具与OPE非独家但扶持品牌高端OPE品牌，来自泉峰控股，港股上市

资料来源：整理自劳氏、家得宝官网，各品牌官网，部分经过第三方网站交叉验证，天风证券研究所

注：ariens、ego已签订独家协议，但是尚未进入劳氏公布的独家品牌名单；本表中的非独家品牌均进入了劳氏的线下渠道

由于劳氏主动提供了进入线下的所有品牌名单，所以本表的品牌较全。

以下详细列出并说明与劳氏具有一定扶持关系的公司。

Ariens，于2020年初与劳氏签订独家协议，在劳氏渠道销售园林工具。该公司专注于园林类目，有手推式、骑乘式的还有zero-turn的骑乘式割草机，就供能方式而言，该公司的产品全部都是汽油式的较大型机械。

Ego，于2020年7月与劳氏签订独家协议，供应园林工具。EGO是港股上市公司泉峰控股旗下的高端园林工具品牌，其产品均为锂电产品。

Craftsman，美国工具品牌，2017年被SWK收购，于2018年左右进入劳氏的渠道。craftsman以定义中非独家但扶持品牌的形式在劳氏渠道销售，没有进入家得宝的渠道。

Husqvarna，一家瑞典的OPE品牌，具有330年历史。暂无资料介绍什么时候该品牌进入了劳氏渠道，该品牌同时涉猎汽油与电动OPE设备，近年还研发了zero-turn的骑乘式割草机、智能割草机等，在OPE领域内实力强劲。该品牌明确不在家得宝渠道销售。

Koblat是劳氏拥有所有权的自有工具品牌。该品牌没有自己的独立官网，通过搜索引擎搜索会发现，劳氏主页即为其官网。

3.4.2.

家得宝OPE品牌竞争格局：汽油+电动双侧布局，拥有大量非独家但扶持品牌

本文遍历了家得宝官网涉及OPE的品牌，研究了其在线下渠道的进入情况。mower是最主要的OPE设备，本文筛选方式是以mower为关键词，查看对应品牌在线下门店现场的库存情况。

图51：家得宝OPE类目竞争情况

品牌主要OPE动力品牌类型legend force汽油独家品牌troy-bilt汽油非独家但扶持品牌yard machines汽油非独家但扶持品牌honda汽油非独家品牌john deere汽油非独家品牌powersmart汽油+电动非独家但扶持品牌toro汽油+电动非独家但扶持品牌echo汽油+电动非独家但扶持品牌dewalt汽油+电动非独家品牌black+decker汽油+电动非独家品牌makita电动非独家但扶持品牌ryobi电动非独家但扶持品牌sun joe电动非独家品牌公司品牌简介家得宝独家品牌，但是产品并不多1937年诞生的品牌，主要从事OPE设备的生产销售。MTD旗下产品系列，该系列成立于1958年，主要从事OPE设备本田公司是内燃机、汽车厂商，割草机非主业涉及各类农用、建设用、园林用大型机械，全部是汽油发动。主要从事OPE设备的公司百年品牌，涉及草坪维护、冰雪管理、景观、租赁、施工设备、灌溉、户外照明商业与住宅OPE领先者美国头部工具品牌，涉及OPE，该品牌的OPE产品在家得宝渠道更多一些美国头部工具品牌，涉及OPE日本头部工具品牌，涉及OPE创科实业旗下OPE品牌2009年成立的OPE品牌

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料来源：劳氏、家得宝官网，各品牌官网，部分经过第三方网站交叉验证，天风证券研究所

注：由于家得宝未主动提供线下品牌完整名单，所以该表可能会有遗漏，但是已经列出来的项目是较为明确的品牌

家得宝渠道中有大量非独家但扶持品牌。家得宝渠道中有大量的独家但扶持品牌，仅表中所列就有8个，远远大于劳氏的非独家但扶持品牌，从这个角度可以看到家得宝依靠自己数量上占优的非独家但扶持品牌对自身进行导流，存在一定优势。

家得宝渠道中相比劳氏有更多专注于OPE领域的品牌。例如troy-bilt，powersmart，yard machines，echo，Ryobi，toro，都是专注OPE领域内的公司，相比劳氏的渠道内品牌而言，专注度较高。

3.5. Tools&hardware类目竞争格局：劳氏大牌较少，需要培养更多的大品牌

动力工具是tools&hardware类目下最重要的类目之一，下文从动力工具的品牌视角来看一下渠道内竞争格局。在tools&hardware大类下，动力工具的市场规模大于手工具，而且多数涉及动力工具的厂商也会涉及手工具业务，下文以动力工具的视角，来看一下tools&hardware类目品牌的竞争格局。由于电钻drill是最为常见的动力工具，本文以电钻为主要关键词，结合部分已知的品牌关键词，筛选出两个渠道的主要品牌，印证其在对方渠道的进入情况，形成以下两个小节。

3.5.1.

劳氏非独家但扶持的工具品牌中大牌较少，需要培养更多的大牌

劳氏的主要非独家但扶持品牌是泉峰控股旗下flex、skil，SWK旗下craftsman，以及metabo HPT。其中泉峰控股近年一直负责劳氏Kobalt的电动工具OEM，并在2020年左右成为被扶持的品牌；craftsman是2018年进入劳氏渠道的；metabo HPT进入劳氏渠道的时间不详。

图52：劳氏线下工具类目竞争格局

品牌worxboschdremelporter cableblack&deckerdewaltcraftsmanflexskilmetabo HPTkobalt品牌类型公司品牌简介非独家品牌国内宝时得旗下品牌非独家品牌德国知名工具、汽车制造商Bosch旗下品牌非独家品牌德国知名工具、汽车制造商Bosch旗下品牌非独家品牌工具龙头SWK旗下品牌非独家品牌工具龙头SWK旗下品牌非独家品牌工具龙头SWK旗下品牌非独家但扶持品牌工具龙头SWK旗下品牌非独家但扶持品牌泉峰控股旗下pro电动工具品牌非独家但扶持品牌泉峰控股旗下消费级电动工具品牌非独家但扶持品牌Hitachi group旗下品牌，现归属KKR自有品牌劳氏自有电动工具品牌

资料来源：劳氏、家得宝官网，各品牌官网，天风证券研究所

注：可能有少部分尾部工具品牌被遗漏，但是列出来的是较为明确的品牌

Skil在家得宝线上有商品但较少，基于其母公司泉峰与劳氏的合作关系，我们将其列为非独家但扶持品牌

3.5.2.

家得宝渠道中的工具品牌相对劳氏渠道更具知名度与实力

家得宝主要非独家但扶持品牌有创科实业旗下Milwaukee、ryobi，还有makita，einhell，ridgid。这些品牌合作的时间都比较久，在近年均无法查询到其渠道变更的信息。同时，创科实业的品牌，正是借助家得宝这个渠道慢慢增长起来，而创科实业的公司营收，也是在这个过程中，逐渐增长。

图53：家得宝线下工具类目竞争格局

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品牌black&deckerdewaltworxboschdremelhuskyMilwaukeeryobimakitaridgid品牌类型非独家品牌非独家品牌非独家品牌非独家品牌非独家品牌自有品牌非独家但扶持品牌非独家但扶持品牌非独家但扶持品牌非独家但扶持品牌公司品牌简介工具龙头SWK旗下品牌工具龙头SWK旗下品牌宝时得旗下品牌德国知名工具、汽车制造商Bosch旗下品牌德国知名工具、汽车制造商Bosch旗下品牌家得宝自有工具品牌创科实业旗下工具品牌创科实业旗下工具品牌，偏向OPE日本头部工具品牌Emerson品牌，创科实业生产运营销售资料来源：劳氏、家得宝官网，各品牌官网，天风证券研究所

注：可能有少部分尾部工具品牌被遗漏，但是列出来的是较为明确的品牌

对比可以发现劳氏渠道内扶持品牌中缺乏足够多的大牌。SWK、Bosch旗下的品牌在劳氏、家得宝渠道基本都有售，但是劳氏非独家但扶持品牌中，较大的工具品牌只有craftsman，flex、skil相比家得宝中的Milwaukee、ryobi，品牌身位有待提升，同时metabo HPT在品牌地位上也不如makita，家得宝的ridgid也属于大牌。

4. 结论

我们认为虽然家得宝在门店、财务、品牌方面均领先于劳氏，但是劳氏在2018年之后的CEO更换之后，渠道内发生了一系列的变革，在PRO用户、供应链、渠道内品牌选择方面，都有了一定的变化，2020年劳氏单店可比营收增速超过了家得宝。在成长空间方面，开店、线上、品牌等方面相比家得宝的规模均有一定的成长空间。建议关注劳氏渠道增长的β，以及渠道内品牌α+β的增长。

家得宝、劳氏是美国排名第一、第二的线下家装零售渠道，家得宝在PRO类目领先，劳氏正在追赶。家装零售商品店出售的是美国消费者需求较为旺盛的产品。目前家装零售主要有三类客户：DIY（do it yourself）、DIFM(do it for me)、PRO(professional,也可以认为是B端)。家得宝的pro销售比例和绝对值大于劳氏，但是其余业务两者规模差距并不大，劳氏2018年更换CEO后正在进行PRO类目相关的建设。

劳氏历史比家得宝更为悠久，但是历史上家得宝的发展速度比劳氏更快。1978年家得宝成立后，先后依托一站式仓储业态、DIFM品类投入、供应链和线上平台建设，成为北美最大线下家装渠道。劳氏成立于1921年，在门店仓储化、供应链、线上渠道、MRO等领域均先后作出一定变革，但是执行结果从整体财务表现上看并不如家得宝。

家得宝门店数量较多，而劳氏尚有变动调整空间。目前家得宝在美国、墨西哥、加拿大都有门店，而且门店数量趋于稳定，总体数量多于劳氏。以2020年报来看，家得宝在美国、墨西哥、加拿大的门店数分别为1987、127、182，劳氏在美国、加拿大的门店数分别为1734、240。劳氏仍有一定的变动调整空间。

家得宝在关键财务指标上领先。家得宝的营收、利润规模较大，2020年营收1321亿美元，净利润128亿美元；劳氏的2020年营收为896亿美元，净利润58亿美元。同样作为零售渠道、家得宝的存货周转率较高，我们认为这得益于其物流建设。

家得宝的物流网络更加密集，劳氏近年在建设独立于门店的XDT作为最后一公里的履约终端。家得宝的物流以RDC为基础，服务以门店为中心，其他配送中心为物流和服务的补充，得益于物流建设，家得宝高达98%的货物通过自身的渠道运送。劳氏的物流以其RDC（regional distribution center）和FDC（flatbed distribution center）为主要节点，近年新增了DFC（direct fulfilment center），作为最上级物流中心服务其门店与物流网点。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

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由于物流方面的节点数量并不如家得宝，目前劳氏仅67%的货物通过自身进行运输。

本文根据品牌与渠道的关系，对两个渠道内的品牌进行了分级。据销售渠道，家得宝、劳氏的品牌可以分为线上销售品牌、线下门店品牌；据品牌与渠道的关系，可以分为与独家品牌、非独家但扶持品牌与普通非独家品牌。在这个分级的基础上，本文对劳氏和家得宝渠道内部园林OPE、电动工具的竞争工具进行了探讨。

劳氏渠道内的独家品牌在近年发生了较大变动。2018-2020年期间，2011年起7年未变动的渠道独家品牌格局被打破，有较多的品牌直接被移出了线下渠道，并且有部分新的品牌进入，不仅仅是独家品牌，部分贴牌供应商层面也发生了替换。

渠道类目上，头部的类目较为类似，但是家得宝的体量较大。园林工具、木材建材、工具五金以及家用电器在两个渠道均为头部类目。家得宝园林、工具类目营收高于劳氏，而劳氏园林工具类目占比高于家得宝。

园林OPE与电动工具类目下，劳氏均需要更多更知名的大牌。园林OPE竞争格局为汽油与电动品牌并行，家得宝具有更多的非独家但扶持品牌；而工具类目下，家得宝品牌更具知名度，劳氏需要更多的大品牌。

5. 风险提示

①渠道增速不及预期

2022年以及后续年份美国经济仍然面临着不确定性，线下家装渠道在2020的高增长后，渠道增速可能不达预期，进而拖累渠道内品牌的增长，建议投资者谨慎对待此类风险。

②海运运力风险

目前劳氏、家得宝渠道内销售的产品，有相当一部分的产能来自中国，若是2022年海运仍未有好转，运力紧张，可能导致渠道端缺货，进而影响渠道增速。

③原材料价格上涨

家居建材工具等需要用到钢铁、塑料等大宗原材料，若是原材料价格持续上涨，会给渠道端以及品牌端带来一定的成本压力。

④本文的品牌分级具有一定主观性，请谨慎参考

本文第三章提到了多种品牌分级方法，特别是非独家但扶持品牌与非独家普通品牌等表述，是基于观察到的情况进行一定归纳总结后给出的名称定义，随着渠道端后续发布新的财报与公告，其归类可能会发生变化，并且该分类并不代表家得宝、劳氏官方的态度，仅供投资者参考。

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分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

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