2023年12月12日发(作者：)

2019.02中国冲泡奶茶领导企业调研：香飘飘运营模式研究正文目录

序：香飘飘运营模式 ..................................................................................................... 4

一、香飘飘：品牌绑定奶茶品类为壁垒 ........................................................................ 5

1.定位聚焦的冲泡奶茶领导者 ..................................................................................... 5

2.管理层控股，治理结构清晰 ..................................................................................... 5

3.渠道管理稳健，营销亮点突出 .................................................................................. 6

4.募投切入液体奶茶，打开发展空间 .......................................................................... 9

二、核心看点：固态份额提升，液态空间打开 ........................................................... 11

1.固态奶茶：产品升级渠道下沉，继续抢占市场份额 ............................................... 11

2.液态奶茶：绑定奶茶大品类，卡位液态谋空间 ...................................................... 15

三、盈利预测及投资建议：固态保障业绩，期待液体上量 ......................................... 20

1.收入预计：固态保障安全边际，液态较大想象空间 ............................................... 20

2.固态升级，液体放量，拉动毛利率提升 ................................................................. 20

3.投资建议：固态保障业绩，期待液体上量，暂给予审慎推荐-A评级 .................... 21

图表目录

图1：香飘飘运营模式解构 ........................................................................................... 4

图2：香飘飘发展历程 .................................................................................................. 5

图3：香飘飘股权结构 .................................................................................................. 6

图4：香飘飘销售员工占比近50% ................................................................................. 6

图5：香飘飘品牌宣传理念演变 .................................................................................... 7

图6：香飘飘&优乐美PC端百度指数对比 ..................................................................... 8

图7：“百校联动，我与陈伟霆的MECO之约”活动 ....................................................... 9

图8：香飘飘冠名影视剧《老九门》............................................................................. 9

图9：“MECO”牛乳茶包装和配料表............................................................................. 9

图10：“MECO”牛乳茶在电商平台上的好评率较高 ................................................... 10

图11：兰芳园中环老店玻璃上众多明星合影 .............................................................. 10

图12：兰芳园排队者众多 ........................................................................................... 10

图13：“MECO”水果茶 ............................................................................................... 11

图14：香飘飘与优乐美各省份市场份额比较 .............................................................. 12

图15：香飘飘销售金额区域间不平衡，华东占近一半 ............................................... 12 图16：各销售大区人均香飘飘消费金额（元） .......................................................... 13

图17：香飘飘美味系列和椰果系列增长比较 .............................................................. 13

图18：固态奶茶季节性明显，季度间营收不均衡（单位：亿元） ............................. 14

图19：固态奶茶季节性明显，归母净利润波动明显（单位：百万元） ...................... 14

图20：春节错期效应带来的历史收入波动 ................................................................. 15

图21：国内液体奶茶发展历程 .................................................................................... 15

图22：统一奶茶生命曲线模拟（单位：亿） .............................................................. 16

图23：咖啡市场规模估计 ........................................................................................... 17

图24：奶茶市场规模估计 ........................................................................................... 17

图25：奶茶行业发展历史 ........................................................................................... 17

图26：饮料行业大单品规模（单位：亿） ................................................................. 18

图27：咖啡、奶茶价格带 ........................................................................................... 18

图28：“兰芳园”丝袜奶茶买断香港兰芳园的商标和配方 ........................................ 19

表1、经销商规模区域分布不平均，华东较强势 .......................................................... 6

....................................................................................... 7 表2、香飘飘产销率接近100%

表3、2016-2017年Q2、Q3销售同比快速增长 ............................................................. 7

表4、香飘飘广告费用较高 ........................................................................................... 8

表5、香飘飘液态奶茶产能规划 .................................................................................. 11

表6、香飘飘市场份额接近60% ................................................................................... 11

表7、液态奶茶市场规模估测 ..................................................................................... 15

表8、中短期规模预测（本报告模型采取中性偏谨慎预测） ...................................... 19

表9、固态、液态奶茶收入拆分 .................................................................................. 20

表10、盈利预测表 ...................................................................................................... 20

表11、毛利率预测表 .................................................................................................. 20

附：财务预测表 .......................................................................................................... 22